【招商策略】政策基调的变化和大类资产价格背后的隐喻——A股投资策略周报（0223）

张夏团队招商策略研究 2022-05-09

2月21日政治局定调财政货币政策更加积极，并指明几个重点发展的方向，政策对于股市更加正面。短期内，资金加速入市，市场仍有望保持强势，券商、医药、通信、计算机板块有望受到资金重点关注。近期，全球大宗价格出现了黄金、美元齐涨，在美联储加速扩表的情况下，全球资金呈现了回流美国的避险倾向。目前美股、欧股、原油、铜等大宗相对稳定，对A股影响不大，但我们已经需要开始把全球经济风险纳入考虑，这种情况会使得中国货币政策易松难紧。

核心观点

⚑【观策·论市】政策基调的变化和大类资产价格背后的隐喻。政策方面，2月21日的政治局会议对财政货币政策的定调更加积极，财政货币政策有望加码。国内降息周期已经开启，美联储扩表为国内货币政策提供更大空间，利率仍有下行空间，低利率环境下资金加速入市。会议专门提出强调了医药医疗、5G网络和工业互联网的建设，“科技+券商+医药”的配置组合有望继续维持强势。大类资产方面，美元指数和黄金共同大幅上涨反映的是市场对全球经济可能面临新一轮衰退的担忧。美国经济相对欧洲的优势以及强势美元地位导致全球衰退期间资金回流美国，美国指数走强；而美联储的扩表带来黄金相对美元价格的上涨，由此出现美元指数和黄金价格一起走强。在此情况下，美股不跌反涨，依靠的正是处于上行周期的科技股、类固收的地产股和公用事业股。

⚑【中观·景气】春节假期和疫情推迟复工对于制造业以及工业品带来较大的冲击，多项政策出台助力行业恢复。目前绝大多数整车厂依然尚未复工、消费者需求依然处于抑制中，稳定汽车消费措施的出台将在疫情过后带动消费需求得到较大规模释放。工程机械行业生产、物流、销售等都受到不同程度影响，短期景气度下滑；根据近日中央政治局会议定调政策基调的变化，财政政策将会更加积极有为；预计工程机械行业将受益于专项债投向基建，且长期需求有保障。资金回笼受阻将使得房地公司面临较大的现金流压力，多个城市政策宽松力度加大，比如降低拿地门槛、放宽户籍认证等适当刺激行业恢复。交运、餐饮、住宿、旅游四大类困难行业也得到相应税收政策支持。

⚑ 【资金·众寡】基金发行活跃，融资余额创近年新高。公募基金发行持续火热，本周成立的偏股类基金规模近675亿份，为近一年以来单周规模最大值。本周北上资金继续净流入，医药生物、食品饮料连续第三周净买入最高，传媒净买入规模也较高，金融和家电较大规模净卖出；电子最近一周增持强度扩大最明显，休闲服务的增持强度继续收窄。融资余额创2018年以来新高，本周净流入366.41亿元，其中电子、非银金融净买入规模较大。

⚑ 【主题·风向】关注华为“5G全场景”布局和相关产业链投资机会。华为原计划在MWC上发布的“5G全场景”发布会将于2月24日在线上举行，预计全新折叠屏手机Mate Xs，以及笔记本、智能音箱、平板等众多新品将成为主要看点。本次发布会将首发HMS服务端荣耀V30，是第一款使用非GMS服务的海外安卓手机。华为加速1-8-N全场景智慧化战略的布局将带来相关细分方向投资机会。从投资的角度看，华为加速全场景智慧化战略的布局将带来折叠屏手机产业链、HMS产业链以及IOT产业链等细分方向的投资机会。

⚑ 【数据·估值】本周全部A股估值水平上行，创业板估值上行幅度较大。绝大多数行业估值水平上行，国防军工、TMT、电气设备等板块估值明显提升。

⚑风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期。

观策·论市——政策基调的变化和大类资产价格背后隐喻

※中央政治局召开会议定调政策基调的变化

2月21日，中共中央政治局召开会议，研究新冠肺炎疫情防控工作，部署统筹做好疫情防控和经济社会发展工作。本次会议除了对疫情防控做出重要指示和安排之外，对经济和社会发展做出了新的定调。首先，会议强调“新冠肺炎疫情虽然给经济运行带来明显影响，但我国经济有巨大的韧性和潜力，长期向好的趋势不会改变”。并强调努力“实现全年经济社会发展目标任务，实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务，完成‘十三五’规划”。这意味着，在上半年经济受到明显影响后，下半年的经济发展任务将会更重，政策力度有望更大。其次，会议指出“积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。稳健的货币政策要更加灵活适度，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务”。对比2019年年度经济工作的表述：“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本”我们发现，主要变化体现在，积极的财政政策要“更加”积极有为，稳健的货币政策要“更加”灵活适度。两个“更加”所包含的政策含义不言而喻，相比2019年的基调，由于疫情对上半年影响加大，则财政货币政策的力度要加码。我们此前撰写的报告认为降息周期已经开启，目前来看后续MLF利率、LPR有进一步下调的空间，甚至存款基准利率都存在下调的可能性。目前，美联储重启扩表，美债10年期国债收益率下行至1.46%，PPI保持相对低位，中国货币政策的空间仍在。

我们强调了低利率环境下居民资金加速入市的逻辑，目前正在加速兑现，融资资金持续流入，公募基金发行活跃。

从当前财政货币政策表述来看，我们认为政策基调更加积极，对于A股影响正面，当前A股呈现了传统经济板块历史低估具有安全边际，新兴板块虽高估但有科技进步趋势支撑，A股仍然处在2年半的上行周期过程中。第三，会议强调，“要积极扩大有效需求，促进消费回补和潜力释放，发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度。加大试剂、药品、疫苗研发支持力度，推动生物医药、医疗设备、5G网络、工业互联网等加快发展”。2019年年度经济工作会议强调了“要大力发展数字经济”，本次会议专门提出强调了5G网络和工业互联网，这意味财政金融和产业政策有望加大支持力度，相关板块迎来机会。而疫情推动了生物医药和医疗设备需求的迫切性，疫情缓解后，政府对于公共卫生的投入有望进一步加码，医药医疗板块在前期经历调整后，再度迎来投资机会。机会就在文件中，这个无需赘述。结合前一段时间的政策和这次政治局会议表态，我们在年度策略报告中提出的“科技+券商+医药”的配置组合有望继续维持强势。主题方面，关注5G、工业互联网、华为产业链、医疗信息化、疫苗、创新药、数字货币、金融科技等相关领域。※全球大类资产价格走势背后的隐喻近期，大类资产价格出现异动，这个异动具体表现在“美元指数”携手“黄金价格”大涨。从历史长河来看，美元指数和黄金价格大涨多数情况下预示着全球经济衰退，一般而言全球陷入衰退时通常是欧洲比美国更惨，并且美国每次都能够依靠强势美元地位和经济韧性实现率先复苏，因此，预期全球经济衰退时，投资者会选择回流美国，造成美元走强；即便美联储扩表，此时也不会阻止美元走强。每次应对危机，美联储都是“一扩了之”，美元供给增加使得黄金相对美元的价格上涨，同时避险情绪也会推动黄金价格走高。简而言之，当前美元黄金携手大涨，实际是预示着全球经济面临新一轮衰退。

面对危机时，美联储多选择扩表，叠加避险预期，黄金价格大涨。

但是问题来了，既然预期衰退，为何美股不跌呢？纳斯达克指数反而迭创新高？事实上，与A股一样，美股也是非常严重的结构化，与经济相关度比较高的材料、金融、能源是下跌的，而信息技术指数大涨，纳斯达克指数是以信息科技为主，这个组合反应的是经济预期下行，而科技周期上行。我们应该庆幸有科技上行周期，否则今年应该是熊市。而美股的房地产股票（很多是REITs）和高分红公用事业，表明在低利率环境下，这种类固收的股票吸引力较高，但是中国股票目前尚未反映这种趋势。

面对不断下滑的经济走势，美联储重新开启了资产购买，开始扩表，美国政府财政赤字也持续扩张，这种情况下，美债收益率持续走低。目前中美十年期国债利差扩大到138BP，处在历史较高的水平，为人民币汇率提供了一定的安全保护。

对于中国而言，为了保持汇率稳定，央行的资产负债表增速与美联储资产负债表增速同步性较高，目前美联储开启扩表历程，将会给予中国货币政策更加灵活适度的空间。

中观·景气——疫情冲击下多项政策出台助力行业恢复

春节假期和疫情推迟复工对于制造业以及工业品带来较大的冲击，根据目前可跟踪的数据，汽车、工程机械、交通运输、房地产以及钢铁建材等资源品均受到较大的负面影响。对于汽车行业，目前绝大多数整车厂依然尚未复工、而消费者需求依然处于抑制中，1-2月汽车产销将会出现明显的下滑，预计疫情过后消费需求将会得到较大规模的释放。1月乘用车产销数量跌至负增长，新能源车产销同比跌幅扩大；生产端由于疫情延迟复工将会扰动短期供需，产能利用率大幅度下降；销售端疫情导致消费者减少外出购车，进店量下滑，销售减少。避免2020年全年汽车销售出现较大规模下滑，总书记在《中央政治局常委会会议研究应对新型冠状病毒肺炎疫情工作时的讲话》中提到要积极稳定汽车等传统大宗消费，鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，带动汽车及相关产品消费。同时，佛山市政府也出台了鼓励“国六”标准排量汽车消费的若干措施，汽车消费潜力有望得到进一步释放。工程机械行业生产、物流、销售等几个方面都受到不同程度的影响，短期景气度下滑；根据2月21日中央政治局会议定调政策基调的变化，财政政策将会更加积极有为；预计工程机械行业将会受益于专项债投向基建，长期需求有保障。2020年1月，挖掘机销量大幅下降，同比增速自2019年6月以来首次转负。19年11月底财政部提前下发1万亿2020专项债额度，今年1月地方政府债发行7850亿，同比增加87.8%，基本投向基建项目，利好工程机械行业，当前疫情在一定程度上推迟了行业需求旺季的到来。

房地产施工和销售均在疫情期间受到较大的冲击，尤其是资金回笼受阻将使得房地公司面临较大的现金流压力。参考非典时期，由于房地产市场正处于供需两旺的时期，甚至在疫情消退后实施信贷收紧政策来防止地产行业过热。而目前房地产市场正处于下行周期，预计本次疫情较非典时期对于地产行业的打击更为明显；因此多个城市政策宽松力度加大，比如降低拿地门槛、放宽户籍认证等来适当刺激行业恢复。除此之外，休闲服务行业（酒店、餐饮、旅游）、商业贸易（零售、百货）等也受到较大的影响。2 月 6 日，财政部、税务总局发布《关于支持新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控有关税收政策的公告》，公告指出受疫情影响较大的交通运输、餐饮、住宿、旅游四大类困难行业企业，2020 年度发生的亏损，最长结转年限延长至 8 年；同日，文化和旅游部办公厅发布《关于暂退部分旅游服务质量保证金支持旅行社应对经营困难的通知》，决定向旅行社暂退已缴纳数额80%的旅游服务质量保证金。受益于政策支持，餐饮旅游业公司资金压力能得到一定程度的缓解。

资金·众寡——基金发行活跃，融资余额创近年新高

从基金发行情况来看，公募基金发行持续火热，本周成立的偏股类基金规模近675亿份，为近一年以来单周规模最大值。其中，主动偏股类基金567亿份（包括普通股票型214亿份、偏股混合型252亿份、灵活配置型78亿份、平衡混合型24亿份），被动类基金107.6亿份（均为ETF）。反映出短期居民资金通过公募基金进入股票市场的热情高涨，尤其多只明星基金和科创主题基金出现一天售罄的现象，公募基金发行规模扩张也有望为市场带来更多增量资金。目前已审批待发行的股票类基金有12只，其中包括ETF6只且主要集中在科技类主题；待审批的基金中也不乏ETF基金。如果按照基金的平均发行份额进行估算，截至本周，已审批待发行的ETF规模大约120亿份；而待审核的ETF规模大约为520亿份，未来基金增量规模仍较可观。

本周（2月17日~2月21日）北上资金流入规模小幅回升，净流入64.94亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的行业为医药生物（32.61亿元）、食品饮料（26.70亿元）和传媒（14.47亿元）；净卖出规模较高的行业为非银金融（-16.48亿元）、银行（-14.16亿元）和家用电器（-14.13亿元）。个股方面，净买入额较高主要包括贵州茅台（15.21亿元）、五粮液（13.95亿元）、京东方A（9.94亿元）等；净卖出规模较高的为中国平安（-10.22亿元）、格力电器（-8.61亿元）、海康威视（-6.26亿元）。从增减持强度来看，电子最近一周增持强度扩大最为明显，纺织服装、综合、医药生物和汽车等的增持强度也有所增加；休闲服务减持强度继续扩大，房地产、非银金融等的增持强度较前期下降。

两融方面，截至2月20日，融资余额为10755.69亿元，是2018年以来的新高。当周融资净流入366.41亿元，净流入规模继续较前一周大幅扩张。从行业偏好来看，电子、非银金融和计算机较大规模净买入，食品饮料、休闲服务和纺织服装较大规模净卖出。具体的，电子、非银金融和计算机分别融资净买入82.01亿元、54.60亿元和47.92亿元；食品饮料、休闲服务和纺织服装分别融资净卖出8.25亿元、7.54亿元和0.62亿元。从个股来看，融资净买入较高个股包括京东方A（8.89亿元）、中国平安（7.14亿元）、中信证券（5.43亿元）等；净卖出较高个股包括贵州茅台（-8.20亿元）、中国国旅（-7.00亿元）、五粮液（-3.95亿元）等。

从ETF净申购来看，本周医药、券商、军工和原材料ETF净赎回，信息技术、消费和金融地产ETF净申购。具体来看，本周前四个交易日，医药、券商、军工和原材料ETF分别净赎回2.27亿份、8.85亿份、8.29亿份和0.02亿份，信息技术、消费和金融地产ETF分别净申购11.96亿份、1.06亿份和2.12亿份。

从资金需求来看，重要股东减持规模较前期减少，公告的计划减持规模较前期增加。本周重要股东二级市场增持11.21亿元，减持56.84亿元，净减持45.64亿元，相比前期净减持88.47亿元的规模相对减少。另外，公告的计划减持规模为74.14亿元，较前期的43.07亿元有所增加。

主题·风向——关注华为“5G全场景”布局和相关产业链投资机会

（1）资金供给

本周市场Wind全A指数周度上涨5.73%，沪深300周度上涨4.06%，创业板指本周上涨7.61%，本周涨幅居前的主要位半导体以及消费电子相关的主题为主。

本周和下周值得关注的主题事件有：1、智能汽车——11部委联合印发《智能汽车创新发展战略》，2025年要形成中国标准体系近日，发改委、工信部等11个国家部委联合下发了“关于印发《智能汽车创新发展战略》的通知”，通知提出到2025年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成。《战略》提出的主要任务包括：推进智能化道路基础设施规划建设，建设广泛覆盖的车用无线通信网络，建设覆盖全国的车用高精度时空基准服务能力，建设覆盖全国路网的道路交通地理信息系统，建设国家智能汽车大数据云控基础平台，提升网络安全防护能力等。（电车汇）2、特斯拉——特斯拉上海工厂可能扩张产能特斯拉防疫联络员、临港新片区管委会高新产业和科技创新处主任科员孙筱和称，预计超级工厂将实现每月12000辆左右的产能。孙筱和还表示，“这个数字还会逐渐上升，今年的产量一定是一个上扬的趋势。”（上观新闻）3、新能源电池——特斯拉相关人士：自主研发电池和向外采购完全是两件事虽然不少市场人士认为，特斯拉自主研发和拟向宁德时代采购的“无钴电池”是同一种电池。但根据与特斯拉相关人士的交流，这完全是两件事。宁德时代拟供货的电池，目前只针对上海厂生产的中国版特斯拉；特斯拉自主研发和生产的电池未来则会推向全系列。接近特斯拉的相关人士告诉e公司记者：“自主研发的新电池是干电池技术+超级电容组合，具体成分预计会在四月的特斯拉电池会议上进行说明。”（证券时报）4、5G——工信部：加快5G特别是独立组网建设步伐工信部召开加快推进5G发展做好信息通信业复工复产工作电视电话会议，会议强调，要加快5G商用步伐，推动信息通信业高质量发展。一要加强统筹协调。各地通信管理局要加强与地方政府部门的沟通协调，做好与当地疫情防控和复工复产工作的衔接。要积极听取企业发展诉求，帮助企业解决防护、进场等5G建设中的实际问题，努力营造良好环境，持续推进5G发展。二要加快建设进度。基础电信企业要及时评估疫情影响，制定和优化5G网络建设计划，加快5G特别是独立组网建设步伐，切实发挥5G建设对“稳投资”、带动产业链发展的积极作用。三要推动融合发展。要研究出台5G跨行业应用指导政策和融合标准，进一步深化5G与工业、医疗、教育、车联网等垂直行业的融合发展。重点要认真组织实施512工程，加快推动“5G+工业互联网”融合应用，促进传统产业数字化、网络化、智能化转型。四要丰富应用场景。基础电信企业要及时梳理总结5G在疫情防控中发挥的作用,加快推广新业务、新模式、新应用。抓住5G在网络教育、在线医疗、远程办公等业务发展机遇，释放新兴消费潜力，扩大网络消费，促进信息消费。5、国产芯片——华为麒麟官方宣布，麒麟芯片家族新成员即将在2月24日召开的华为终端产品与战略线上发布会上亮相6、量子互联网——美国白宫网站近日发布一份《美国量子网络战略构想》，提出美国将开辟量子互联网，确保量子信息科学（QIS）惠及大众（澎湃）据澎湃新闻消息，美国白宫网站近日发布一份《美国量子网络战略构想》，提出美国将开辟量子互联网，确保量子信息科学（QIS）惠及大众。文件认为，美国联邦政府同样将在推动早期量子信息科学研究、引导国家研发活动时发挥至关重要的作用。此前美国政府暗示将更多资金投入到人工智能和量子信息科学。文件提出了美国量子信息发展的目标：在未来5年中，美国的公司和实验室将演示量子网络的基础科学和关键技术，包括量子互连、量子中继器、量子存储器、高通量量子信道和洲际天基纠缠分发。在未来20年里，量子互联网链路将利用网络化量子设备实现经典技术无法实现的新功能，同时促进对量子纠缠作用的理解。7、网络安全——网络安全行业盛会RSAC 2020将于2月24日至28日在旧金山召开，截至18日已有全球529家机构报名参展网络安全行业盛会RSAC 2020将于2月24日至28日在旧金山召开。截至18日，共有全球529家机构报名参展。从会议中各主题演讲和参展机构所涉安全领域的关键词来统计，云安全、数据安全、网络安全、黑客与威胁是出现频率排名前四位的热词，人工智能与机器学习新进入本届热词TOP10。8、平板电脑——平板电脑线上销量逆势大涨，供应材料不足部分产品或涨价广东、浙江、上海等多地也开启“云上课”教学模式，从而带动平板电脑等设备市场需求。在京东、淘宝等购物平台上检索发现，以华为、苹果、小米为代表的平板电脑产品，多个款式、型号缺货。业内人士指出，平板电脑缺货对上游供应链也造成影响，由于复工推迟，部分材料出现供应不足，相关产品或将涨价。（集微网）9、石墨烯电池——外媒称科学家发明可折叠石墨烯电池、中科院科学家在石墨烯基电化学电容器储能研究领域取得进展外媒称，日前刊登在英国《自然·能源》杂志上的一项研究成果显示，英国伦敦大学学院的科学家利用此前的发现创造出一种能够存储能量的新型石墨烯折叠装置。这种超级电容器最多可以180度对折而不损失性能，并且在经过5000次充电后仍可保持97.8%的电容。研究人员已经利用这种装置成功点亮了数十个LED灯。新成果解决了电池制造中反复出现的问题：难以在小空间中存储大能量。（新华社）中国科学院金属研究所近日与英国伦敦大学学院合作，在石墨烯基电化学电容器储能研究取得进展。研究人员制备了不同比例的氧化石墨烯和热膨胀还原石墨烯的混合溶液，经过真空抽滤，得到片层间距可调节的复合石墨烯基薄膜。通过调控片层间距，实现了优化整个电极材料孔隙率的效果。在此基础上，科研人员还设计了全固态柔性电化学电容器。10、区块链—IDC发布2020年中国区块链市场十大预测国际数据公司IDC咨询近日发布《IDC FutureScape：2020全球区块链市场预测——中国启示》，报告对未来五年的中国区块链市场进行预测，覆盖宏观环境、市场热点、用户需求、产品和技术趋势等内容。预测称，到2023年，中国企业将在区块链服务（咨询、实施、维护、支持等）上投入27亿美元，占企业管理服务支出的29%；到2023年，中国10%的城市将开始使用基于区块链的数字货币，以促进经济稳定性和电子商务发展。（环球网）11、刀片电池—比亚迪“刀片电池”浮出水面，汉EV纯电动轿车进入最新一批推广目录近日，工信部官网公布了最新一批新能源汽车推广目录，其中由比亚迪汽车工业有限公司生产的比亚迪牌7009BEV1纯电动轿车位列其中，而据多方核实，该款汽车正是首个搭载“刀片电池”的比亚迪汉EV纯电动轿车。（一财）
本周产业观察——关注华为“5G全场景”布局和相关产业链投资机会华为原计划在MWC上发布的“5G全场景”发布会将于2月24日在线上举行，预计全新折叠屏手机Mate Xs，以及笔记本、智能音箱、平板、智能手表、智慧屏、VR眼镜、车联网等众多新品将成为主要看点，此外，本次发布会将首发HMS服务端荣耀V30，是第一款使用非GMS服务的海外安卓手机。华为加速1-8-N全场景智慧化战略的布局，将带来相关细分方向的投资机会。本次发布新品将成为去年6月份华为提出的1-8-N全场景智慧化战略的延续和补充，从投资的角度看，华为加速全场景智慧化战略的布局将带来折叠屏手机产业链、HMS产业链以及IOT产业链等细分方向的投资机会。折叠屏手机产业链迎来爆发元年。本次发布会预计全新折叠屏手机Mate Xs将亮相，在性能和设计上将更进一步。根据相关研究数据显示，2020/2021年折叠屏手机AMOLED出货量将约为830/1750万部，同比增长率超过450%/111%,到2025年出货量将达到5340万部，年复合增长率约为81%，市场渗透率达到3.4%。在面板供应领域，OLED手机显示器的产量将在2020年超过LCD的产量，到2025年将达到65%的市场份额。从供应商角度来看，京东方将独家供应本次华为Mate Xs的柔性折叠屏。在OLED显示模组领域，长信科技基于现有OLED模组的基础，正积极准备切入柔性OLED手机的显示模组领域，维信诺、合力泰也相继公告对于OLED模组业务的布局。在OLED显示模组设备领域，三利谱是国内偏光片龙头，公司成功研制出了中国第一张OLED偏光片，并且拥有薄型高对比度OLED型显示器用偏光片实用新型专利。在折叠屏结构件方面，MIM铰链是折叠屏手机的关键部件，国产厂商方面，东睦股份、精研科技等为国内领先的MIM产品生产商和解决方案提供商。华为HMS将挑战谷歌GMS霸主地位。HMS是华为云服务开放能力的合集，前期在华为被列入美国实体清单后，华为手机无法预装谷歌的GMS服务，华为Mate 30系列国内外型号均没有预装谷歌GMS。在2019年华为开发者大会上，华为对外开放了HMS生态，今年1月16日华为宣布面向全球发布HMS Core4.0，替代海外用户谷歌GMS的重要框架，2 月24 日首款搭载华为HMS 服务的荣耀V30 将正式发布。HMS对于整个国产软件的生态建立有着重大意义。目前的华为正计划在英国投资2000万欧元来扶持英国和爱尔兰开发者对HMS生态的开发，华为HMS服务的全球活跃用户已经达到了6亿多人，单单欧洲区域的HMS活跃用户就已经达到了7200万。从细分领域投资机会来看，对标GMS，华为HMS生态建设带来的相关软件需求未来发展空间巨大，包括云服务、地图导航、语音交互、应用开发和服务等领域。多样化智能连接硬件将带来IOT产业链爆发。5G时代的到来，智能硬件数量将迅速爆发，万物智联的时代即将到来。华为提出的1-8-N全场景智慧化战略中，“N”是华为生态伙伴接入的各种智能产品，代表连接HiLink技术，在不断进化的人工智能技术加持下，未来“万物互联”将进化成“万物智联”，实现真正的智联网社会，产业链方面，物联网模组、智能汽车/车联网软硬件、智能家居、智能穿戴硬件将成为主要增长点。

数据·估值——整体A股估值上行

本周全部A股估值水平上行。截至2月21日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.8X至15.7X，处于历史估值水平的30.4%分位数。创业板本周继续上行，PE（TTM）上行4.3X至52.1X，处于历史估值水平的52.3%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.5X至12.3X，处于历史估值水平的40.1%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）上行2.1X至27.7X，处于2014年以来历史估值的30.9%分位数。

在行业估值方面，除农林牧渔板块估值水平下行，其余板块估值水平均上行。本周申万一级行业中，国防军工、电子、计算机、通信、电气设备、传媒板块估值明显提升，上行幅度超过2.0X。其中国防军工板块市盈率上行6.09X至63.6X，处于历史估值水平的68.5%分位；电子板块估值上行5.49X至51.0X，处于历史水平的61.4%分位；计算机板块估值上行5.31X至65.0X，处于84.4%历史分位；通信板块估值上行4.23X至44.9X，处于37.0%历史分位；电气设备板块估值上行2.48X至33.7X，处于40.1%历史分位；传媒板块估值上行2.47X至36.7X，处于29.2%历史分位。截至2月21日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是计算机、国防军工、电子、通信、医药生物。

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