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破除表象看本质,如何评估茶百道的真实投资价值?


进入4月份,港股市场迎来了3只新股挂牌,天津建发、茶百道和出门问问。


头顶“新茶饮第二股”光环的茶百道(02555.HK),募资总额达到25.86亿港元,发行总市值258.59亿港元,是年内目前最大的港股IPO。从股价表现上来看,茶百道上市首日股价表现不佳。但,茶百道究竟价值几何呢?


突围而出的新茶饮生力军,基本面坚挺

茶百道的主营业务为现制茶饮,隶属于饮品店行业的细分市场。近些年,在居民收入增长、消费观念升级及移动互联网普及等因素的推动下,现制茶饮店行业迎来了相当快速的发展,大大小小的品牌数以千计,市场格局也较为分散。


根据弗若斯特沙利文的数据,从2018年至2023年,中国现制茶饮店的市场规模从人民币805亿元增至人民币2,473亿元,五年复合增长率为25.2%,呈现出较快的发展速度。而且从趋势来看,2023年现制茶饮连锁品牌在中国现制茶饮店市场的市场占比为64.7%,说明连锁化程度颇高。


任何一个行业发展到一定规模,都必然会诞生一些具有高知名度的品牌,市场份额能够晋升前五的,都是实力强劲的优胜者。2023年,茶百道门店的总零售额为169亿,市占率6.8%,排名中国现制茶饮店行业第三位,是绝对的头部企业。


在现制茶饮赛道,茶百道从2018年在成都成立,到如今,16年的时间过去,已经成为拥有超过8,000家门店的大型消费企业。平均算下来,一年开店在500家左右,这主要得益于茶百道一开始便采取的加盟模式。


开现制茶饮店,提升连锁化水平,直营和加盟是最主流的两种形式,二者各有优劣。若要迅速地做大做强,在行业扬名立万,加盟制是首选模式。笔者有注意到,如今的新茶饮行业,随着头部品牌扎堆冲击上市,纷纷向着万店目标进发,规模之争已到白热化程度。各品牌陆续放开加盟政策,调整加盟门槛,打响新茶饮“粉圈大战”。已经成功上岸港股市场的茶百道,也在争分夺秒开放加盟。


也正是与加盟商高效共赢的加盟模式,为茶百道门店网络的快速扩张,进而得以做到行业前三的规模,立下了汗马功劳。2021年1月1日,茶百道的门店为2,242家,到2023年底已达到7,801家,再到上市前的8,016家,阶梯式跃升。2023年,公司门店覆盖中国31个省、自治区的344个城市,实现省份和各线级城市的全覆盖,且在各线城市的门店数量分布较为均匀,发展趋于多样化。


不仅是门店数量的增长,茶百道更做到了规模、质量与回报的平衡。


产品方面,茶百道打造了多元化、有层次的产品组合,涵盖各种经典茶饮、季节性茶饮及区域性茶饮,且爆款频出。杨枝甘露、豆乳玉麒麟、招牌芋圆奶茶、茉莉奶绿、西瓜啵啵等经典茶饮畅销款,2023年销量最高的达到9200多万杯,最低的也接近4000万杯。季节性茶饮“乌漆嘛黑”于2023年上市首周售出超过100万杯,青提茉莉上市后三年内实现近百万杯的总销量,草莓奶冻2023年Q1的平均月销量超500万杯。    


另外,茶百道还十分注重新品开发与创新,2023年开发出250多款产品,并推出了48款新品。该公司的品牌IP“茶茶”形象持续焕新,其所代表的精神与注重茶饮品质的年轻一代不谋而合,消费者心智占领表现出色。


凭借在各线城市的深度扎根,茶百道建立了广泛的消费者群体,品牌知名度不断扩大。当消费者对品质、品牌、体验等的需求得到满足,也就打开了茶百道的业绩成长空间,成为了现制茶饮行业中“闷声赚大钱”的典型代表。


财务数据显示,于2023年,茶百道的收入、净利润分别达到人民币57.04亿、11.51亿,2021年至2023年的年复合增长率为25.1%、21.6%,均保持20%以上的水平。该公司2023年的银行结余及现金总额达人民币9.46亿,近三年复合增长率高达171.7%,丰厚的资金储备,足以支撑其至少未来几年的发展。


股价回稳,消费“黑马”长期价值仍足

回到IPO表现上,为什么明明资质优良、内生增长动力充足的茶百道,甫一上市就遭遇破发,跌幅还达到三成以上呢?


或许主要有两个原因。


一是没有引入基石投资者,缺少市场信心的稳定锚。不过,今年在港股上市的新股,有基石的只是少数,很多没有基石的新股首日及上市后股价都有着很不错的涨幅,所以归结为没有基石的说法,貌似站不住脚。


二是发行估值偏贵。一只新股如果投资者认为发行估值超出预期,将会影响认购的积极性,茶百道认购不足,看起来确实受到了冷遇。按茶百道的发行估值和2023年净利润计算,静态PE约22.47倍,不能算便宜,但实际也并没有离谱。再按截至4月25日收盘的总市值177.3亿港元,则静态PE已降至15.41倍。


而从全球资本市场来看,消费股由于稳定的现金流和业绩表现构成长期持股的安全边际,估值在各市场一直处于中等偏上水平。如A股饮料板块,最新的平均市盈率为27.47倍,高出茶百道的发行估值。


市场或许会一时情绪冲动,但真正的优质消费股,必然经得起时间的考验。如今,估值已经下降至低位水平的茶百道,通过上市初期的沽空消化,留下了更多的想象空间。4月25日,茶百道股价企稳,全天收涨3.45%,报12.00港元。


消费具有长期超额收益的护城河,是价值投资的重要方向。现制茶饮乃硬消费赛道,也是逆周期消费赛道,兼有稳定性与成长性,十分值得看好。当前,消费复苏乃大势所趋,是金子总会发亮。


对茶百道而言,短线的下跌无关乎基本面,也无损其投资价值。从另一面看,上市下跌反而跌出了更高的性价比,能够以更便宜的价格买到优质消费股,岂不也是令人兴奋?聪明的投资者向来不会错过好的机会。


假以时日,相信茶百道能够以持续增长的业绩,让市场深入地挖掘到它的长期价值,重塑估值,成长为一匹令人惊羡的消费“黑马”。   



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