2012年之后，经济周期的模式就完全改变了。没有了通货膨胀的约束，未来会产生更大的债务和资产泡沫，周期虽长但危机会更加暴烈，资产价格波动幅度更大。再不重新理解经济危机和经济周期，未来就是死路一条。

经济周期和经济危机伴随着资产价格的剧烈波动，会推动天量财富的国际和人际之间转移。

重要的是，要能理解和预见经济周期和经济危机。早一步就是镰刀，晚一步就是韭菜。即使从首富变成首负，往往也只需要一次经济危机。

从国家到个人，从企业到家庭，从机构投资者到个人投资者，无人能够置身事外。再不重新理解经济周期和经济危机，未来就是死路一条。

关于经济周期和经济危机的动力和原因，迄今仍是这个世界的终极秘密。这一篇通俗小文，将为世人破解这个迄今仍不为世人所知的秘密。

1930年大萧条之后，对经济周期和经济危机的研究成为显学，催生了凯恩斯经济学的繁荣。1990年，主流经济学家一度相信经济周期波动对社会而言代价不大，他们更关心的是如何提高长期增长速度而不是平顺经济波动。

2008年全球性经济大衰退之后，经济周期和经济危机的研究才重新引起了主流经济学界的重视。

然而，经济学家总是从历史中寻找经验，刻舟求剑，迄今仍找不到剑，是正常的。岂不知，因为货币制度和框架的变迁，这个世界一直就处于变化之中。

更多关于美联储货币政策制度和框架变迁，请加入墨钜星球阅读本人期刊文章《美联储货币框架变迁与资产价格波动》（中国经济报告2020年第一期）。

1930年大萧条之前，美国经济是自由放任的。商业周期被视为是必要且合理的，政府不应该干预也没有意愿干预。而且，在金本位制下，当局也缺乏以财政和货币政策来调节经济周期的能力，因为财政和货币的宽松必然会导致本国黄金储备的流失。

因此，大萧条之前，经济周期主要是由技术进步和商业信心驱动的。在繁荣时，人们乐观地借入债务来过度投资。但是，在金本位制下，任何债务和资产泡沫都无法持久而必然破裂，因为黄金是有限的。随之而来的债务通缩效应，会导致总需求的下降。

二战之后，从1950年到1971年，在布林顿森林体系确立的金汇兑本位制下，虽然各国银行可以向美联储兑换黄金，但是二战后的主要经济体需要更多的美元来偿还其美元债务而不是用美元购买黄金。况且，美国当时已积累了足够的黄金可供流失。

在这段时期，经济周期是主要由政府控制的。政府采用凯恩斯主义的需求管理政策，成功地把经济波动控制在极小的范围，维持了长时间的经济稳定和增长。失业率保持在较低水平，实现了充分就业。在金汇兑本位制下，通货膨胀一直被压制在低位。

但是好景不长，到了1971年8月，美联储正式中止了向国外中央银行以美元兑换黄金，而美元与黄金脱钩的原因正是：“中止兑换的主要目的和潜在的好处是，阻止我们黄金储备的流失”。此后，美元就从金本位制货币变成了一种国家主权信用货币。

如此一来，美联储的货币政策就摆脱了金汇兑本位制的约束。但是与此同时，通货膨胀也成了经济的顽疾。从1971年到1996年，经济周期主要是由通货膨胀驱动的。美国民选的政府为了扩大就业，往往会采取扩张性的货币政策，就会引起较高的通货膨胀。之后，反通货膨胀的紧缩性的货币政策就导致经济衰退。如此，经济周期循环往复。

1996年，美联储内部采纳了2%的通货膨胀目标。2000年以PCE代替CPI作为通货膨胀指标，住房服务的比重从31%下降到15%。2002年以核心PCE作为通货膨胀指标，进一步剔除了能源和食品。这些改变，主要目的也是为了对抗通货膨胀的顽疾。

这些改变，一开始在一定程度上抑制住了核心PCE指标上的通货膨胀，但是也放松了羁绊房价和油价的缰绳，导致房价从2000年开始上涨以及油价从2002年开始上涨，持续的高油价又推高了通货膨胀。为反通货膨胀，美联储连续加息紧缩货币。最终刺破了房价泡沫，引发了次贷危机，最终蔓延成全球金融危机，导致了大萧条以来最严重的经济大衰退。

2012年，美联储正式对外宣布采取通货膨胀目标制，作为对外公开的正式承诺，从此将通货膨胀目标确定在2%的较低水平。这个承诺关乎美联储的信誉而不会轻易改变，因此是可信的，美元正式成为锚定2%通货膨胀目标的信用货币。美元变得坚挺，之前高企的金价开始下跌，油价开始持续下跌。

作为货币当局与市场之间动态博弈的均衡结果，通货膨胀目标牢牢地压制住了通货膨胀预期，通货膨胀的顽疾从此就被治愈了。美联储再也不必动辄因为高通货膨胀而被迫加息紧缩，再也不必总是以经济衰退为代价来反通货膨胀。从此，世界已进入了一个全新的时代，这个全新的时代，通货膨胀不会轻易再有了，经济周期和经济危机就完全不同了。

大萧条之前，经济周期完全是由市场力量左右的。

大萧条之后，财政和货币政策就日益成为了政府稳定总需求的工具，相机抉择的经济政策不仅可以抵消其他外部冲击，同时也使政府进一步具备了不断增强的操控总需求的能力。其结果就是，经济的繁荣和衰退在很大程度上就是由经济政策本身塑造的。

然而，美联储并不能为所欲为。因为在1971年到2012年，通货膨胀和美元币值对美联储的货币政策构成了有力的约束，经济周期和经济危机是由通货膨胀驱动的。即使到了2007年，美联储以连续17次加息刺破次贷泡沫，仍然是为了反通货膨胀。

低利率使资产价格上涨，但同时会抬高通货膨胀预期，进而引起通货膨胀攀升，攀升到一定水平时，美联储就会开始紧缩货币提高利率来反通货膨胀，而高利率就会导致资产价格下跌。通货膨胀驱动，这就是上一个时代经济周期和经济危机的全部秘密。

结果是，通货膨胀及时抑制了资产泡沫，使得资产泡沫并不会太大。较高的通货膨胀有利于提高收入，能够减少政府、企业和居民的债务。而当资产泡沫破裂时，债务水平已经降下来了。不太大的泡沫，不太高的债务，届时债务通缩效应就不会太剧烈。

然而，在2012年之后，通货膨胀目标制抑制了通货膨胀且支撑了美元币值。无论耶伦2015年底开始的渐进性加息，还是鲍威尔2019年的预防性加息，与通货膨胀根本没有什么关系。可见，驱动经济周期和经济危机的力量，已经不再是通货膨胀了。

2012年之前存在着负反馈，通货膨胀及时地减少了债务并压制了资产价格；2012年之后这种负反馈就消失了，债务杠杆和资产价格似乎能涨到天上去。

在这个全新的时代里，由于没有了通货膨胀的约束，未来会产生更大的债务和资产泡沫，周期虽长但危机会更加暴烈，资产价格波动幅度更大。

因此，要想在新的时代生存，必须重新理解经济周期和经济危机。

左右未来经济走势的重大经济政策，都是由政治体系来权衡取舍的。因此，任何经济学家都无法理解经济周期，因为他们对于政治如何选择政策几乎是无知的。要想看清楚未来经济大势，必须学习并运用墨钜独创的资产价格政治经济分析框架。

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