【招商策略】新一轮战略机遇期——A股投资策略周报（0308）
疫情给全球经济和资本市场带来巨大的风险，市场波动增大，但是从侧面展示了中国在国家行动力和制造业领域的硬实力。疫情所带来的超低利率环境，叠加新科技周期，以及疫情之后需求复苏，传统基建和新基建加码的空间，给A股未来企业盈利回升创造了条件。危机并存，本次疫情后中国将会再一次迎来战略发展机遇。受海外波动影响，A股短期波动可能加剧，但综合来看A股仍处在2019年以来两年半上行周期，短期风格将会趋于均衡，“新““旧”基建轮动。
核心观点
⚑【观策·论市】疫情过后中国将再一次面临战略机遇期。随着疫情在全球范围内的蔓延，市场对经济衰退担忧加剧，美联储非常规降息，美债收益率创历史新低，海外股市波动加剧。危机并存，综合多个角度我们可以对中国经济和A股更加有信心：第一，中国疫情基本得到控制，复工复产将逐渐加速；第二，中国仍具备传统基建的投资空间，且新基建在未来五年将会成为经济增速重要引擎；第三，疫情控制前后中国制造业表现出强大的制造业实力；第四，当前以5G、物联网、工业互联网、人工智能构成的智联网络将会引领新一轮技术革；A股风险补偿处在历史比较高的位置，有一定的安全性。因此，中国在疫情控制后面临新一轮战略机遇期，A股仍处在2019年1月开启的新一轮上行周期过程中。
⚑ 【论道·机杼】创投基金减持新规及新三板转板改革。创业投资基金减持规则放松后，可减持规模相应增加。不过符合反向挂钩政策的私募股权投资基金和创业投资基金持股市值占比很小，预计不会对市场造成显著的减持压力。长期有利于鼓励和引导中长期资金参与创投基金，促进形成“投入-退出-再投资”的良性循环。新三板转板改革将使多层次资本市场层级之间的衔接将更加顺畅，但对于现有A股流动性的影响预计将十分有限，未来市场成交将主要集中在新三板优质公司上，有利于市场价值发现和优质公司的快速成长。
⚑【中观·景气】在行业估值方面，在经历了两个多月剧烈的分化后，行业估值分化又到了一个较为极致的水平，通信、计算机、电子、医药已经到了历史较高的估值分位；而传统周期板块，建筑建材、金融地产、周期股仍在历史最低10%估值分位附近。
⚑ 【资金·众寡】北上资金回流，融资余额大幅提升，农林牧渔获加仓。本周成立的偏股类基金规模近368亿份，仍处于历史较高水平；ETF总份额扩张放缓，其中信息技术ETF仍获较大规模净申购。本周北上资金回流，医药生物和农林牧渔最近一周获陆股通增持强度明显扩大，电子、建材、传媒、家电等的陆股通净减持强度继续居前。融资余额继续大幅提升，其中非银和农林牧渔净买入规模较大。
⚑ 【主题·风向】随着新冠疫情爆发，经济下行压力加大，逆周期政策再度加码，作为逆周期政策之一的“新基建”近期在高层会议中频繁被提及，根据高层定调，新基建是发力于科技端的基础设施建设，包括5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大“新基建”板块，预计相关板块将持续获得政策支持。
⚑ 【数据·估值】本周全部A股估值水平上行，各个行业估值水平均上行，其中通信、国防军工、医药生物、食品饮料板块估值明显提升。
⚑风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。
01
观策·论市——疫情过后中国将再一次面临战略机遇期
※ 全球资本市场进入到多事之春
新冠疫情在全球继续蔓延，2020年3月7日，全球（除中国）新增确诊人数达到3941人，其中意大利、伊朗3月7日新增确诊人数在1000人以上，法国新增人数迅速攀升。
由于各国政府均开始采取一定程度的管制和封闭措施，加深了市场对于全球经济的担忧，上一周全球市场大跌后，本周欧洲股票市场继续延续跌势，美国转为剧震。
在深度经济衰退和恐慌之下，美联储突发降息50BP，美国十年期国债利率下降至0.74%，为美国建国以来历史新低，二战最恐慌时期，美国十年期国债还有1.7%，此为400年未有之大变局。
相比之下，中国十年期国债利率最新读数为2.62%，创2002年以来的新低，但是相比其他国家还算正常，中美十年期国债利差扩大至188BP，因此，上周A股仍然反弹，人民币兑美元小幅升值。
新基建涵盖5G、特高压、新能源汽车等领域的七大基建领域，预计未来5年新基建七大投资领域的投资规模将达到5-7万亿以上的规模，未来两年符合增速保持30%以上。直接或间接拉动的其他投资更大，成为中国经济增长的新动力。
从目前的估值水平来看，A股当前的估值水平的倒数与十年期国债利率相比，目前溢价率处在历史比较高的位置，有一定的安全性。从各行业来看，传统领域的估值水平仍然处在历史最低分位。新兴产业估值相对较贵，但是对比美国资本市场，未来成长的空间巨大。总的来看，无论是传统领域的估值修复还是新兴领域未来的市值成长空间，当前A股都面临较好的投资机会。
02
论道·机杼——创投基金减持新规及新三板转板改革
2020年3月6日，证监会对《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》（以下简称特别规定）进行修订，相比2018年3月发布的《特别规定》，此次修订主要包括以下几个内容：（1）简化反向挂钩政策适用标准。修订后，适用反向挂钩政策的项目只需要满足“投早”、“投中小”、“投高新”三者之一即可，并删除基金层面“对早期中小企业和高新技 术企业的合计投资金额占比 50%以上”的要求。（2）允许私募股权投资基金参照适用反向挂钩政策。部分私募股权投资基金的投资标的也符合“投早”、 “投中小” 、“投高新”的要求。因此，此次修订允许私募股权投资基金参照适用。简化反向挂钩政策适用标准以及将私募股权基金纳入适用范围，意味着有更多股权和创业投资基金可以达到反向挂挂钩政策的使用标准，从而为更多股权创投基金可以适用优惠的减持政策，有利于股权创投基金根据自身投资的需要在更短（3）取消大宗交易方式下减持受让方的锁定期期限。在减持新规下，大宗交易受让方获得的股份也有一定的限售期，此次取消大宗交易受让方的锁定期限制，有利于提高市场其他投资者受让创投基金减持股份的积极性，便于股权创投基金退出，大宗交易可能成为更受欢迎的减持方式，减少对市场交易的冲击。（4）取消投资期限在五年以上的创业投资基金减持限制。对投资期限达 5 年以上的创业投 资基金，锁定期满后不再限制减持比例。对投资5年以上的创投基金不设减持比例限制，意在通过差异化的政策鼓励创投基金对非上市企业进行更长期的投资，促进长期资本形成。（5）调整投资期限计算方式。调整投资期限截至点，由“发行申请材料受理日”修改为“发行人首次公开发行日”。
3月6日，证监会发布了《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见（征求意见稿）》，试点期间，在新三板精选层挂牌满一年，且符合《证券法》上市条件和交易所相关规定的企业，可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板上市。这是2019年12月27日发布的新三板改革政策细则中关于转板制度的细化落地政策。转板上市指导意见具体要点如下表所示：
目前新三板公司共五十家申请上市精选层，预计这些公司在上市精选层后估值能有明显提振，根据转板征求意见稿，在上市精选层后一年就可以申请转板至创业板或者科创板上市，转板难度大大降低。
整体来看，本次新三板转板制度的征求意见是多层次资本市场建设的重大一步，也是当前五年一遇资本市场政策周期的印证。对于那些新三板优质公司来说将有效提升二级市场流动性和直接融资能力，精选层作为转板的“摇篮板”，将新三板转板通道彻底打通，多层次资本市场层级之间的衔接将更加顺畅，对于投资者来说也增加了投资范围，对于投行来说将有利于增加投行项目的供给，而虽然新三板投资者门槛降低，但对于现有A股流动性的影响预计将十分有限，未来市场成交将主要集中在新三板优质公司上，有利于市场价值发现和优质公司的快速成长。
03
中观·景气——估值分化剧烈
在行业估值方面，全部板块估值水平均上行。本周申万一级行业中，通信、国防军工、医药生物、食品饮料板块估值明显提升，上行幅度超过2.5X。其中通信板块市盈率上行4.94X至49.1X，处于历史估值水平的46.7%分位；国防军工板块估值上行3.43X至61.1X，处于历史水平的66.3%分位；医药生物板块估值上行2.95X至40.5X，处于63.4%历史分位；食品饮料板块估值上行2.76X至32.6X，处于51.7%历史分位。截至3月6日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是计算机、国防军工、电子、通信、医药生物。
04
资金·众寡——北上资金回流，融资余额大幅提升
从基金发行情况来看，公募基金发行仍处于历史较高水平，本周成立的偏股类基金规模近368亿份。其中，主动偏股类基金331亿份（包括普通股票型89亿份、偏股混合型206亿份、灵活配置型36亿份），被动类基金37亿份（均为ETF）。
从ETF净申购来看，本周前4个交易日ETF总份额小幅增加，信息技术、券商、金融地产ETF仍获较净申购，其中信息技术ETF净申购份额略有回落。具体来看，本周前四个交易日，信息技术、金融地产、券商ETF分别净申购81.84亿份、3.87亿份、1.29亿份，军工ETF净赎回2亿份。
本周（3月2日~3月6日）北上资金小幅回流，净流入56亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的行业为医药生物（50.41亿元）、银行（20亿元）和农林牧渔（13.4亿元）；净卖出规模较高的行业为传媒（-14.7亿元）、机械设备（-14.6亿元）和汽车（-12亿元）。个股方面，净买入额较高主要包括宁德时代（11.68亿元）、五粮液（10.11亿元）、贵州茅台（6亿元）等；净卖出规模较高的为洋河股份（-10.45亿元）、东方财富（-10.22亿元）。从增减持强度来看，农林牧渔和医药最近一周增持强度扩大最为明显，电子、建材、传媒、家电等的净减持强度继续居前。
两融方面，截至3月5日，融资余额为11150.63亿元。当周前4个交易日融资净流入272亿元，净流入规模继续较前一周扩张。从行业偏好来看，非银金融、农林牧渔较大规模净买入，房地产、银行融资净卖出规模居前。具体的，非银、农林牧渔分别融资净买入56亿元、39亿元；房地产、银行分别融资净卖出8.86亿元、3.73亿元。从个股来看，融资净买入较高个股包括牧原股份（14亿元）、海螺水泥（10.13亿元）、南京证券（8.5亿元）等；净卖出较高个股包括金地集团（-4.7亿元）、万科A（-4.5亿元）、贵州茅台（-4亿元）等。
从资金需求来看，重要股东减持规模和公告的计划减持规模较前期增加。本周重要股东二级市场增持3.67亿元，减持68亿元，净减持64亿元，相比前期净减持48亿元的规模增加。另外，公告的计划减持规模为151亿元，较前期的80亿元有所增加。
05
主题·风向——关注“新基建”带来的投资机会
本周市场反弹，Wind全A指数周度上涨5.97%，沪深300周度上涨5.04%，创业板指本周上涨5.86%，本周涨幅居前的主要新基建相关的主题为主。
1、5G——工信部召开加快5G发展专题会：加快5G网络建设步伐，丰富5G技术应用场景、中国移动启动5G二期无线网主设备集采：涉及28省，总需求超23万站3月6日，工业和信息化部召开加快5G发展专题会，深入学习贯彻习近平总书记关于推动5G网络加快发展的重要讲话精神，听取基础电信企业5G工作进展情况、存在的困难问题和意见建议，研究部署加快5G网络等新型基础设施建设，服务疫情防控和经济社会发展工作。工信部副部长陈肇雄指出，一是加快网络建设，统筹抓好疫情防控和复工复产，认真落实分区分级精准防控要求，加快5G网络建设步伐。二是深化融合应用，丰富5G技术应用场景，发展基于5G的平台经济，带动5G终端设备等产业发展，培育新的经济增长点。三是壮大产业生态，加强产业链上下游企业协同发展，加快5G关键核心技术研发，扩大国际合作交流，持续提升5G安全保障水平。中国移动3月6日发布2020年5G二期无线网主设备集中采购公告，共涉及28个省、自治区、直辖市。据统计，总需求为232143站。公告显示，本项目采用份额招标，中标人数量2-4家不等。据悉，中国移动已全面完成5G一期工程建设，在50个城市实现5G商用。此次启动5G二期工程设备集采，旨在保证2020年底5G基站数达到30万目标不变，确保2020年内在全国所有地级以上城市提供5G商用服务。（C114通信网）2、细胞免疫疗法——科技部：正在积极推动干细胞、单克隆抗体等先进技术用于危重症患者治疗研究科技部社会发展科技司司长吴远彬在会上表示，科技攻关的一批药物和救治技术已在疾病救治当中扩大应用，磷酸氯喹、托珠单抗、中医药当中的有关方剂和注射液等一批推荐的药物以及康复者血浆、血液净化治疗这样一些治疗方法也纳入到诊疗方案。正在积极推动干细胞、单克隆抗体等先进技术用于危重症患者治疗研究。通过临床实践制定了分型分层的治疗策略，不断优化治疗方案，其中就包括阻断轻型、普通型向重症转化的治疗方案，也包括重型、危重型患者的救治方案。（中证网）3、交运——交通运输部：加快编制国家综合立体交通网规划纲要（2021-2050年）交通运输部发布关于统筹推进疫情防控和经济社会发展交通运输工作的实施意见。意见提出，全面落实《交通强国建设纲要》，扎实做好试点示范，加快编制国家综合立体交通网规划纲要（2021-2050年），统筹研究重大工程、重大改革、重大政策，并做好与“十四五”规划的有效衔接。抓紧推进川藏铁路等重大项目规划建设。做好粤港澳、长三角、黄河流域等地区综合立体交通网规划编制工作。4、核电——核电整合传闻再起，权威人士：并非空穴来风近日，关于中广核集团分拆，核电业务并入中核集团的消息在坊间流传。有两位权威人士表示，传言 “并非空穴来风”，其中一位为接近发改委的一家官方机构的高管，另一位曾为中广核集团的高管。此外，中核集团一名内部人士表示，他听说了传言，没有任何消息，但认为这次传言很可能是来真的，因为人事已经有动作，“和之前几次不一样。”（《能源》杂志）5、锂电池储能——特斯拉拟建全球最大锂电池储能项目据报道，特斯拉与PG&E计划将加利福尼亚州的Moss Landing发电厂改造为电池发电厂，该项目不久前刚获得当地政府批准。特斯拉将在此地部署一个巨型储能系统，总容量为1200MWh。这将是全球规模最大的锂电池储能项目。（能见Eknower）6、北斗——北京市北斗产业三年总产值将超千亿近日，北京市经济信息化局发布《北京市关于促进北斗技术创新和产业发展的实施方案(2020年-2022年)》。根据这份方案，到2022年，北京市北斗导航与位置服务产业总体产值将超过1000亿元，建设1个具有全球影响力的北斗产业创新中心。北京还将实施七大应用示范工程：北斗+城市生命线保障示范工程、北斗+城市精细化监控示范工程、北斗+城市安全运行示范工程、北斗+城市生态环境保护示范工程、北斗+智慧出行服务示范工程、北斗+高效物流提升示范工程、北斗+智慧冬奥示范工程。（北京日报）7、混改——上海：将推动国有控股上市公司适时引进战略投资者，实施“二次混改”根据已出台的上海区域性国资国企综合改革方案，今年上海将加快调整优化国资布局结构，加快深化授权经营体制改革，加快健全国有企业市场化经营机制。具体措施包括推动国有控股上市公司适时引进战略投资者，实施“二次混改”；深化国有资本投资、运营公司改革，稳妥有序将部分企业股权划转至投资运营公司；分类推进市管国企职业经理人薪酬制度改革等等。（新华社）8、新型电池——韩国科学家研发新型电池材料：5分钟可将电池电量充至80%韩国科学研究院成功研发了硅基阳极材料，可将容量提高四倍之多，可用于替代当前电动车动力电池普遍使用的石墨材料，5分钟可将电池电量充至80%。（环球网）9、光伏——特斯拉屋顶光伏业务“招兵买马”？光伏瓦片售价或高4倍在特斯拉中国官方招聘微信平台上发现，特斯拉能源部门新增与“商业/住宅用户侧”相关的两个职位招聘，分别为项目开发工程经理和业务拓展经理，工作地点均为特斯拉上海临港超级工厂。新设职位的招聘似乎也是特斯拉在宣布要进军中国屋顶光伏后的首个动作。国内某光伏企业高管表示，特斯拉是替代普通瓦片为光伏瓦片，美观但高价。在普通户用价格仅4元/瓦左右的情况下，特斯拉的光伏瓦片在国内的售价可能要达到20多元/瓦。（华夏时报）10、新基建—中共中央政治局常委会：加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度中共中央政治局常务委员会会议强调，要把复工复产与扩大内需结合起来，把被抑制、被冻结的消费释放出来，把在疫情防控中催生的新型消费、升级消费培育壮大起来，使实物消费和服务消费得到回补。要选好投资项目，加强用地、用能、资金等政策配套，加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设。要加大公共卫生服务、应急物资保障领域投入，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性。（央视）本周产业观察——关注新基建带来的投资机会2020年以来，随着新冠疫情爆发，经济下行压力加大，逆周期政策再度加码，作为逆周期政策之一的“新基建”近期在高层会议中频繁被提及，根据高层定调，新基建是发力于科技端的基础设施建设，包括5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等七大“新基建”板块，预计相关板块将持续获得政策支持。5G基础设施：投资规模到2025年合计大致在2-2.5万亿之间，从产业链上下游以及各行业应用投资的带动来看，例如对各类5G应用的带动，在线教育、在线办公、在线诊疗、政务信息化等领域的基础设施建设，到2025年累计带动投资规模或将超过3.5万亿。特高压：目前处于在建和待核准的特高压工程共16条线路，具有明确投资规模的共7条，总投资规模1128亿元，平均每条线路投资规模为161亿，按照这样的平均值来算，目前7条待核准的线路和2条2019年开始开工建设线路投资规模预计共1449亿元，加上目前在建的线路，总投资规模预计为2577亿元，其中2020年开始增量贡献规模至少1500亿以上。高铁、城际轨交：在经济下行压力加大的背景下，高铁、城际轨交投资规模的加大将成为托底经济的有力手段之一。根据对线路的统计预测，2020年拟通车线路共14条，其中专线250和专线350各7条，通车有望为3696公里，对应投资规模为6207亿元。充电桩：预计2020年充电桩规模上限/下限将达到177亿元/140亿元，2025年充电桩规模上限/下限将达到1290亿元/770亿元，2020-2025年累计规模CAGR达到48.8%/40%，2020-2025年新增规模CAGR达到50.3%/25%，因此从2020年至2025年新能源汽车充电桩新增投资规模达700-1100亿。AI：相关底层硬件和通用AI技术及平台的基础设施投资至2025年累计规模预计达2000亿元左右，其中AI芯片新增投资规模预计累计增加800亿元左右，机器视觉领域新增投资规模累计增加250亿元左右，因AI带来的云平台/数据服务/OS新增投资规模累计增加1000亿元左右。工业互联网：预计20至25年历年新增投资规模合计在6000亿-7000亿之间。按照各个细分领域综合估算来看，对于2019年，如5G基建15万个基站总投资规模在800亿左右，特高压投资规模500亿左右，高铁城际铁路通车规模6200亿左右（平滑建设期以及考虑新增预计2019年在4200亿投资规模，以及高铁中长期路网规划，预计至2025合计规模3.5万亿），充电桩投资规模60亿左右，大数据中心投资规模200亿左右，人工智能新增投资140亿左右，工业互联网700亿左右，合计七大领域2019年新增投资规模在6600亿左右，对应到各个领域的后续投资节奏，我们做出估算，整体而言，悲观/乐观预测2020年至2025年“新基建”7大领域以及5G带动的上下游基建新增投资合计规模为6.9万亿/10.3万亿，复合增速CAGR悲观/乐观预测为8.5%/16.1%，考虑到5G基础设施投资高峰主要为2020-2022年，估算2020年至2022年复合增速CAGR悲观/乐观为22.5%/40.2%。
06
数据·估值——整体A股估值回升
本周全部A股估值水平上行。截至3月6日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.8X至15.7X，处于历史估值水平的30.3%分位数。创业板本周上行， PE（TTM）上行3.2X至48.1X，处于历史估值水平的44.9%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.5X至12.2X，处于历史估值水平的37.6%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）上行1.8X至27.9X，处于2014年以来历史估值的32.2%分位数。
- END -
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