【招商策略】社融拐点，市场转机，但这次又不一样——A股投资策略周报（0412）

张夏团队招商策略研究 2022-05-09

新增社融增速再度迎来向上拐点，未来企业盈利有望逐季改善，市场迎来转机。但与以前不同的是，这次社融增速回升，地产销售仍然疲软，政府和企业成为加杠杆的主力，这导致投资方向或与以往经验有所不同。重磅要素市场改革的文件为长期增长前景指明了道路，当下时点看，To G(goverment)领域盈利恢复将会更快，新旧基建相关仍是市场主要布局的方向，金融板块可提高关注度，科技在海外疫情缓解后仍可作为中期布局的方向。

核心观点

⚑【观策·论市】社融拐点，市场转机，但这次又不一样。3月社融超预期，且主要源于中长期融资需求的回升，六个月新增中长期社融滚动同比增速达到31%，类似2005年8月、2008年11月、2012年9月、2016年1月和2019年1月，此次社融拐点有望带来市场转机。具体到不同部门来看，企业和政府是加杠杆的主要力量，受疫情和地产政策环境影响，居民部门融资增速或难以大幅回升，但基建审批项目在3月已经大幅回升，政府加杠杆将带为新基金和旧基建带来投资机会，未来一个阶段To G有望占优。另外，要素市场改革文件发布，释放要素红利、提高潜在增长率，将提升市场对于长期企业盈利增速预期，并且劳动力人才、资本、技术和数据等无一不与5G开启的新一轮技术革命有关，科技领域仍是中长期值得布局的重要方向。

⚑【中观·景气】创业板业绩在连续两个季度回暖之后转为下行，2020Q1业绩增速再度转负。创业板2019Q3/2019Q4/2020Q1单季度归母净利润增速为27.7%/41.5%/-26.0%，进入今年一季度之后，由于绝大多数公司受到新冠状肺炎带来的负面冲击，创业板整体业绩改善受阻；一季报创业板业绩预告向好比例仅为34.4%，与之前的向好率相比出现明显下滑。创业板中的权重行业，如计算机、医药生物、电子、电气设备、传媒等板块盈利均为负增长，其中电子、医药和传媒板块业绩增速大约保持在-10%左右或以内。

⚑ 【资金·众寡】北上资金继续回流，融资转为净买入。4月7日~4月10日期间，陆股通继续回流，净流入规模较前一周小幅扩大；融资资金最近一周转为净流入；新成立公募基金继续放缓，ETF资金转为净流出。行业偏好上，北上资金在电子行业从大幅净买入转为小幅净流出，食品饮料和非银延续净买入。融资资金继续加仓农林牧渔行业，其他净买入较高的为电子、医药、计算机。重要股东二级市场从净增持转为净减持，计划减持规模有所扩大。

⚑ 【主题·风向】本周产业观察——数据上升到了生产要素高度，关注大数据、数字经济主题。数据要素作为生产要素的重要组成部分，对经济的重要性明显提升。本次《意见》最重要的变化之一新增了“数据”要素。重视数据要素的作用本质上是肯定数字经济在国民经济中的重要作用。目前中国数字经济规模达4.73万亿美元，位列全球第二，占GDP比重为34.8%。数字经济的崛起叠加新科技周期的来临，将成为驱动经济发展的最重要的力量之一。

⚑ 【数据·估值】本周全部A股估值水平略有上行。电子、纺织服装板块估值水平下行，而国防军工、休闲服务、医药生物、传媒板块估值上行幅度较大。

⚑风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

观策·论市——社融拐点，市场转机，但这次又不一样

※ 新增中长期信贷增速出现拐点，或预示市场转机

2020年3月，社融数据大超预期，累计新增社融增速达到28.7%，而且有别于2019年同期新增社融回升主要靠短期贷款和票据融资而中长期信贷增速非常低迷，这一次中长期信贷成为新增社融主要力量，按照我们的测算，六个月新增中长期社融滚动增速同比达到31%。在悲观情绪支配下，很多投资者都无视了这个利好，但是——

转机来了。

现在市场上有很多“形而上”的担忧，比如世界格局变化，文化文明冲突，当然，不可否认这些很重要，在很多时候确定了市场的长期方向。但是市场看什么呢，是预期的季度盈利——quarter by quarter。预期一季度电子盈利好，那1-2月电子就大涨，后来疫情爆发，订单堪忧，就跌；一季度医疗器材卖的好，业绩超预期，市场就买医药。我们前面写了一个关于二战期间股票走势的报告，美国股票市场1942年4月见底，因为美国在1942年开始全面对日作战，很多企业开始转做军用产品订单，政府发债，企业盈利，股市就涨，市场就这么理性。
前期市场很悲观，根本原因还是因为企业盈利受到疫情冲击影响很大，很多人套了一个很宏大的悲观逻辑，但是我相信，一旦企业盈利开始改善，股市三根阳线，很多投资者又会把同样的事件做完全相反的解读。笔者经常会问一个问题，美国禁止出口发动机和芯片给中国，对A股上市公司到底是利好还是利空？其实这个答案很难回答，又非常容易回答——有盈利就利好，没盈利就利空。对于A股全局来说，盈利从哪儿来？不管怎样得有钱再说。所以，新增社融增速始终扮演着一个关键角色，领先于上市公司企业盈利增速。

所以，社融拐点也成为市场重要的拐点信号，历史来看2005年8月，2008年11月，2012年9月，2016年1月，2019年1月都成为重要的拐点信号。

很多时候大家会说，这次不一样，但是“有钱有盈利，没钱没盈利”这个原理可能是过去，现在和将来都不会变的。所以，大概率的，这次社融拐点可能还是一样预示着市场的拐点。

钱在人在。

※ 但是这次明显不一样

在中国的政策体系里面，面对经济下行，一般的政策手段非常“凯恩斯”，就是放松地产，加码基建。因此，经济下行必然货币宽松，货币宽松必然利率下行，利率下行必然放松地产加码建筑，而社融数据必然下行。这是一个老套的分析范式。在这种范式中，居民部门融资增速和政府企业部门融资增速基本是同步的。到了2014年，经济再一次下行，本次经济下行后，寄希望于调结构，促改革，利用新兴产业发展的方式来稳定经济，但是由于产能过剩的问题较为严重，到了2015年，由于地产和基建需求迟迟未能启动，经济增速继续下行，引发了汇率和股票市场的大幅波动。到了2016年，居民和政府企业部门融资再度同步扩张，经济在2016~2017年基本稳定了。2018年开始，防范重大风险三年攻坚战开始，企业政府和居民部门的融资增速大幅下行。2019年有一个小幅反弹，但基本保持着下行趋势。2020年伊始，一个从未出现的现象出现了。2020年由于1月开始，新冠疫情开始蔓延，经济下行压力加大，央行针对企业的信贷支持，采取增加专项再贷款、再贷款再贴现专用额度，引导金融机构加大对抗疫保供、复工复产、脱贫攻坚、春耕备耕、畜禽养殖、外贸行业等的信贷支持。受此影响，企业中长期性质社融同比增速回升至41%。与此同时，地方政府专项债发行提速，一季度发行地方政府专项债1.58万亿，比去年同期多增6332亿元。指导性贷款和地方政府融资成3月社融增速大幅回升的主力军。往常，随着企业政府部门融资的回升，往往会伴随着房地产市场的活跃，居民部门融资需求回升，但是，受前期疫情以及3月地产销售恢复缓慢影响，居民部门的信贷增速为-15%。居民和企业政府部门的融资增速出现了前所未有的背离。

如果拆来来看，原因也非常清楚，三月以来疫情逐渐缓解，复产复工加速，但是地产销量恢复速度缓慢，30大中城市的地产销售面积同比仍为较大幅度负增长，跟2012年、2014年、2017年的同期水平较为类似，而2017年由于有棚改货币化的支持，三四五线城市销售额火爆，2017年房地产全局销量仍不错。而这一次，受疫情影响，地产销售本身受到的影响时间比较长，加之居民收入预期受到影响，而房住不炒深入人心，同时棚改货币化已经逐渐退出，政府也反复强调专项债不得用于土地储备和棚改。在这种环境综合情况下，地产销售压力较大。在4月10日召开的一季度金融统计数据发布会上，央行相关负责人表示房地产市场的“三稳”（稳地价、稳房价、稳预期）基调中，稳预期尤其重要，预期不稳反而对经济伤害更大。我们需要关注这种基调的微妙变化。但无论如何，地产政策很难像以前一样转为大幅扩张性，未来将会适度微调，以稳为主。我们无法期待居民负债增速再像往常一样增速大幅回升。

政府方面，随着全球财政刺激政策同步开启，也有很多人期待中国政府也公布一个类似的“刺激”计划，但是恐怕会落空。为什么一定要大张旗鼓宣扬呢，事先张扬，这样不好。随着经济下行压力加大，发改委审批项目增速默默加速，到了3月底，同比去年已经增速达到110%，审批金额达到8万亿。当然，这完全符合此前327政治局会议定的基调——“积极的财政政策要更加积极有为”。

这种政策发力点的不一样会造成什么结果呢？过去经验，如果政府居民部门同时加杠杆，房地产需求明显改善，那么地产、家电、汽车、家居将会确定性改善，所以往往股价会有不错的表现，同为耐用消费品属性的电子也不错。而房地产和基建共振，周期中的有色也会有不错表现。

但是这一次，如果地产是以稳为主，难以大幅回升，为了对抗经济下行政府投资加码，那么跟政府投资相关的领域将会更加受益，哪些是属于政府性质的投资呢，那毫无疑问就是新旧基建，传统基建——建筑建材轨交园林环保，新基建——5G、数据中心、人工智能、工业互联网、充电桩及车联网、政务教育医疗信息化建设等等。所以，下一阶段TO G优于TO C。钱去哪儿人去哪儿。

※ 更大的不一样——要素市场改革但是，光靠政府加杠杆也不是长久之计，与此同时，另外一份重磅文件出炉——《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》。在经济增长理论里面，无论哪种经济模型，最终都会落实到生产要素的增长。也就是说，要实现潜在经济增长率的提升，一定是要素投入的增加和要素效率的提升。为什么大家不喜欢刺激？而喜欢改革，这是因为，刺激政策往往是以加杠杆的形式存在，它在短期内提高了经济增速，提高经济的产能利用率，但是一旦刺激效应消退的话，经济增速又会回到原来的水平和状态。这种这种增长方式的副作用也是非常大的，一方面不断提高的杠杆，存在债务风险可能。另外一方面，对经济的扰动也非常大，使得经济周期波动较大，从而持续引发供应过剩和供应偏紧。除此之外，经济刺激还有一个非常大的问题就是，不是以提高各种生产要素的积极性作为出发点，而是对个别行业进行刺激，这产生一个最大的问题就是既得利益者不断获利，而对于其他行业其他领域的人来说可能贡献不大，可能存在不平衡的问题。但是如果进行改革，使得各种生产要素都能够有机会参与竞争，解放生产力，那如此一来的话，对于每个人、每种生产要素来说都有了机会和进步的动力，通过市场化机制进行流转，进入最高效率的领域，也就有助于提升长期经济潜在增速。过往改革开放本质是什么？其实本质就是改革的本质就是让建国后积累的人口红利得最大程度的释放，人尽其用；开放的本质开放吸引资本以及先进生产力进入中国，使得资本的效率得以大幅提升。而现在，随着人口老龄化，人口增长率的下降，中国的人口红利已经接近消退。但是在土地、人才、资本、技术、数据等方面的红利仍在，如何激发以上五种生产要素的红利，从而提高中国潜在经济增长率，成为当前改革开放任务的重中之重。对于A股来说，面对短期经济下行压力，如果采取传统的经济刺激模式，虽然会在短期内改善经济状态，但释放要素红利、提高潜在增长率，则能够提升市场对于长期企业盈利增速预期，有助于提高市场的长期风险偏好。尤其是数据作为一种生产要素，是去年十九届四中全会首提，这次文件中做了更详细的描述，其重要性不言而喻。无论是劳动力人才、资本、技术和数据，都与当前5G开启的新一轮技术革命有很大的关系，因此，从长期红利的角度来讲，科技领域仍然是值得长期布局的领域。虽然短期遭遇了海外疫情冲击所引发的对科技型企业盈利的担忧，但是海外疫情一旦缓解，将会迎来内外需的共振。因此，从中期的角度，我们仍然看好科技板块的投资机会。

中观·景气——2020Q1创业板业绩增长再度转负

截至4月12日，创业板上市公司2020年一季报业绩预告基本披露完毕，本文将针对创业板一季报业绩情况做出分析。根据已经披露的公司业绩预告中值测算，创业板2020Q1/2019年累计归母净利润增速测算值为-26.0%/54.0%，2019Q3/2018年累计归母净利润增速为-6.7%/-79.6%。（注明：本文选取一致可比口径为测算样本，比如2019年年报业绩增速测算的样本为去年同期之前上市的公司）剔除发生较大额非经常性损益或盈利体量过大的极值公司后，创业板2020Q1/2019年累计归母净利润增速测算值为-35.2%/46.5%，2019Q3/2018年累计归母净利润增速为0.2%/-81.1%。由于创业板中大多数公司的市值和盈利等体量较小，部分发生较大额盈利变动或其他非经常性损益的公司往往给整个板块带来较多的干扰，因此将这部分公司剔除。（注明：被剔除掉的公司包括乐视网和温氏股份）创业板业绩在连续两个季度回暖之后再次回落至负增长。2019Q1/2019Q2/2019Q3/2019Q4/2020Q1整体创业板单季度归母净利润增速为-17.0%/ -31.7%/ 27.7%/ 41.5%/ -26.0%；剔除掉极值公司（温氏股份和乐视网）之后，2019Q1/2019Q2/2019Q3/2019Q4/2020Q1整体创业板单季度归母净利润增速为-10.4%/ -6.8%/ 17.9%/ 25.9%/ -35.2%。整体创业板业绩在2019年第三季度和第四季度出现较大幅度回暖；而进入今年一季度之后，由于绝大多数公司受到新冠状肺炎带来的负面冲击，创业板整体业绩改善受阻。2020年一季度创业板整体业绩增速与2019年第二季度盈利增速水平相当。

从业绩预告类型来看，一季报创业板业绩预告向好比例仅为34.4%，与之前的向好率相比出现明显下滑。仅有食品饮料、公用事业、医药生物、电子、有色金属行业一季报预告向好比例超过40%，而电气设备、国防军工、建筑材料、休闲服务等板块业绩预告向好率偏低。（业绩预告向好类型包含续盈、略增、预增、扭亏等四种类型）从一级行业的绝对增速来看，一季度仅有有色金属和商业贸易板块盈利保持正增长，这与去年同期低基数预计成份股数量较少有一定的关系；汽车和食品饮料行业实现了较为微弱的正增长。创业板中的权重行业，如计算机、医药生物、电子、电气设备、传媒等板块盈利均为负增长，其中电子、医药和传媒板块业绩增速大约保持在-10%左右或以内。整体来看，整体创业板的业绩预告类型向好率远低于去年四季度的情况，但也有部分行业在整体业绩大幅下滑的背景下凸显了一定的盈利韧性。结合业绩预告类型、行业分布以及业绩增速，电子、医药生物、传媒、电气设备、通信、军工等板块业绩下行幅度有限。

资金·众寡——北上资金继续回流，融资转为净买入

从全周资金流动的情况来看，4月7日~4月10日期间，陆股通继续回流，净流入规模较前一周小幅扩大；融资资金最近一周转为净流入，在前4个交易日净流入近70亿元；新成立公募基金继续放缓，ETF资金转为净流出。

从ETF净申购来看，本周前四个交易日ETF总份额略有下降，信息技术和券商ETF总体净赎回。具体来看，本周前四个交易日，股票型ETF总体净赎回32亿份，信息技净赎回1.15亿份，券商ETF净赎回12.4亿份。沪深300ETF继续申购，创业板ETF、中证500ETF等净申购。

陆股通净流入规模扩大至81.5亿元。行业偏好上，电子行业从前一周的大幅买入（+30.57亿元）转为小幅流出（-4.4亿元）；食品饮料（+30.27亿元）、医药（+7.08亿元）、非银（6.34）仍延续较大规模净买入；机械设备转为较大规模净买入（+13.37亿元）。其他净卖出的行业包括地产、汽车等。个股方面，净买入规模较高的主要包括五粮液（13.74亿元）、贵州茅台（9亿元）、三一重工（8.12亿元）等；净卖出规模较高的为牧原股份（-3.9亿元）、利欧股份（-2.3亿元）。

两融方面，融资资金回流，融资余额提高。当周前三个交易日融资净流入近70亿元。从行业偏好来看，电子、农林牧渔、医药、计算机等净买入额较高，食品饮料、休闲服务、交运等融资净卖出规模居前。具体的，电子、农林牧渔融资净买入14.9亿元、12.48亿元；食品饮料、休闲服务分别融资净卖出3.18亿元、2.63亿元。从个股来看，融资净买入较高个股包括牧原股份（3.3亿元）、深科技（2.8亿元）等；净卖出较高个股包括贵州茅台（-4.7亿元）、中国国旅（-2.4亿元）等。

从资金需求来看，重要股东净减持，公布的计划减持规模有所扩大。本周重要股东二级市场增持1亿元，减持47亿元，净减持46亿元，从前期的净增持转为净减持。另外，公告的计划减持规模为136亿元，较前期明显扩大。

主题·风向——数据上升到了生产要素高度，关注大数据、数字经济主题

本周市场反弹，Wind全A指数周度上涨1.68%，沪深300周度上涨1.51%，创业板指本周上涨2.27%，本周涨幅居前的主要为计算机、医药、军工和农业相关的主题为主。

本周和下周值得关注的主题事件有：1、云计算、大数据、5G等——发改委、中央网信办印发《关于推进“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案》，支持在具备条件的行业领域和企业范围探索大数据、人工智能、云计算、数字孪生、5G、物联网和区块链等新一代数字技术应用和集成创新；大力发展共享经济、数字贸易、零工经济，支持新零售、在线消费、无接触配送、互联网医疗、线上教育、一站式出行、共享员工、远程办公、“宅经济”等新业态2、交运——交通运输部：统筹推进《国家综合立体交通网规划纲要(2021-2050年)》《“十四五”综合交通运输发展规划》等编制工作4月9日，交通运输部部长李小鹏主持召开部务会暨部应对新冠肺炎疫情工作领导小组会议、联防联控机制会议、复工复产机制会议，提出统筹推进《国家综合立体交通网规划纲要(2021-2050年)》《“十四五”综合交通运输发展规划》等编制工作，积极推进交通强国试点工作和重大工程建设，筹备办好第二届联合国全球可持续交通大会。3、细胞疗法——以色列研究显示细胞疗法对新冠肺炎患者效果明显当地媒体日前报道，以色列海法普鲁瑞斯特姆（Pluristem）医疗公司成功地用其开发的、基于胎盘PLX细胞的疗法医治6名高危新冠肺炎患者，让他们病情转好并生存下来。公司过去完成的动物实验显示，PLX细胞疗法对肺动脉高压症、肺纤维化、急性肾损伤和胃肠道损伤均有显著治疗作用。目前，公司计划申请开展治疗新型冠状病毒相关并发症的跨国临床试验。（科技日报）4、被动元件——被动元件龙头国巨预计第二季继续涨价、村田最大MLCC工厂停工国巨3月成功涨价，营收优于预期，且客户拉货需求稳定，也有利于与客户展开第二季长期合约的议价。在接下来的4-5月，预计国巨出货量将保持稳定，随着新的产品定价生效，价格将大幅上涨。凯基投顾认为，菲律宾、马来西亚和日本等地被动元件厂生产，受到越来越严格的检疫措施影响，将直接影响到被动元件的全球供应量，预期将有利于MLCC及晶片电阻第二季的定价。（台湾工商时报）全球第一大MLCC厂、日本村田制作所日前发布公告称，集团于4月4日在旗下福井县内工厂武生事业所发现新型冠状病毒确诊案例，厂区因此从即日起停工至4月7日。村田福井县工厂是村田旗下最大的单一厂区，主要生产手机和电子产品用的高端MLCC，该工厂占其产能比重高达25%。（猎芯网）5、大数据——中共中央、国务院：推进政府数据开放共享，培育数字经济新产业、新业态和新模式加快推动各地区各部门间数据共享交换，制定出台新一批数据共享责任清单。研究建立促进企业登记、交通运输、气象等公共数据开放和数据资源有效流动的制度规范。培育数字经济新产业、新业态和新模式，支持构建农业、工业、交通、教育、安防、城市管理、公共资源交易等领域规范化数据开发利用的场景。发挥行业协会商会作用，推动人工智能、可穿戴设备、车联网、物联网等领域数据采集标准化。6、5G毫米波滤波器——云塔科技推出中国首颗自主研制5G毫米波滤波器安徽云塔科技近日联合中科大微电子学院发布了其自主研制的5G毫米波滤波器，这是中国厂商首次在5G毫米波（mmWave）频段研制成功该类微型化滤波器产品。7、健康医疗大数据——健康医疗大数据“国家队”在上海正式组建由国家卫健委部署、中国移动牵头组建的联仁健康医疗大数据科技股份有限公司运营总部4月8日在上海张江人工智能岛正式揭牌。据介绍，这是中国国内第一个“央企领投，地方政府、金融机构与医疗信息化企业共同参与，以国资为主体并具备市场化机制”的健康医疗大数据产业集团。该公司由中国移动牵头组建，太平洋保险、济南国际医学中心产业发展有限公司、浦东投控科创基金、浪潮医疗、联影医疗等7家公司共同参与，实缴注册资本20亿元。（中新网）8、光子计算——曦智科技完成2600万美元A轮融资，成全球融资额最高的光子计算创业公司光子计算硬件开发公司曦智科技今日宣布，已于近期完成2600万美元A轮融资。本轮融资由经纬中国和中金资本旗下中金硅谷基金领投，祥峰投资、中科创星、招商局创投等跟投，老股东百度风投和峰瑞资本持续加码。此次A轮融资使曦智科技的累计融资额达到3670万美元，成为了目前全球融资额最高的光子计算创业公司。9、新能源汽车——工信部：《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》主要内容已达成共识，将推动尽快发布实施4月7日，全国政协副主席万钢主持召开《新能源汽车产业发展规划（2021－2035年）》咨询委员会会会议，工信部副部长辛国斌参会。辛国斌表示，当前我国新能源汽车产业正处于“爬坡过坎”的关键时期，叠加疫情及全球石油价格下跌影响，市场下行压力加大。下一步，工业和信息化部将进一步强化部门协同，完善支持政策，积极稳定和扩大新能源汽车消费，坚定不移推动产业持续健康发展。

10、原料药—全球原料药陷“断供”担忧，疫情相关原料药出口或迎短暂爆发期

新冠肺炎疫情在全球范围内快速蔓延，对药品的生产供应链造成了较大冲击，部分国家反映原料药供应吃紧。业内人士认为，原料药企业复工复产率稳步提升，国内需求已基本满足，可望对接海外需求，疫情相关原料药出口或将迎来短暂爆发期。但需要注意的是，因非抗疫医疗需求暂缓，如果国外医药行业停摆时间较长，则会对中国原料药出口整体产生负面影响。（经参）

11、无线充电——上海光机所等提出基于全固态激光器的谐振光束实现无线充电新方案

据中国科学院官网，上海光学精密机械研究所强场激光物理国家重点实验室与同济大学电子与信息工程学院研究人员合作，首次提出一种基于全固态激光器的谐振光束实现无线充电的新方案，实现2瓦电功率、2.6米无线能量传输。相关成果发表于《物理网杂志》。

本周产业观察——近期主题投资主线如何循迹？一方面，由于海外特别是美国的疫情尚未出现实质性拐点，明显受疫情带来的需求冲击领域的板块表现较弱，而受疫情冲击较小甚至受益的板块如果有相关催化，则表现较为强势，例如本周涨幅居前的主要为计算机（RCS富媒体消费催化）、医药（印度原料药供给受限、疫苗研发、医药和医疗器械需求增加）、军工（北斗三号最后一颗组网卫星发射）和农业（猪相关的公司业绩爆发、疫情带来的海外农业生产国出口受限等）相关的主题为主。其中我们上周周报中特别强调了当前时点北斗产业链的投资逻辑，即除了短期的北斗三号最后一颗组网卫星发射事件催化外，“（1）复杂的国际形势，自主可控的需求；（2）国内北斗产业链不受全球经济影响，不受疫情冲击；（3）5G下游应用如自动驾驶等对产业链需求长期保障”均是配置理由，卫星导航板块本周也大涨4.78%。因此，在全球疫情尚未出现实质性拐点之前，需求不受影响甚至受益+事件催化的相关领域可能具备较为确定的主题投资机会。本周来看，我们前期重点推荐的RCS、北斗、数字货币均表现强势，从催化的角度来看，下周重点关注大数据、数字经济主题：4月9日，中共中央、国务院印发了《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，提出要“加快培育数据要素市场”，包括“推进政府数据开放共享”、“提升社会数据资源价值”、“加强数据资源整合和安全保护”。这是十九届四中全会首次将数据增列为生产要素后的第一份纲领性政策文件，目的是充分发挥数据这一新型要素对其他要素效率的倍增作用，培育发展数据要素市场，使大数据成为推动经济高质量发展的新动能。目前，全球数字经济总值在2018年达到26万亿美元，占总体经济30%，同期中国数字经济规模达4.73万亿美元，位列全球第二，占GDP比重为34.8%。数字经济的崛起叠加新科技周期的来临，将成为驱动经济发展的最重要的力量之一。重视数据要素的作用本质上是肯定数字经济在国民经济中的重要作用。3月17日，国务院常务会议指出，要对“互联网+”、平台经济等加大支持，壮大数字经济新业态，依托工业互联网促进传统产业加快上线上云，发展线上线下融合的生活服务业，支持发展共享用工平台。因此，加大对于大数据资源的保护和利用、加大对数字经济基础设施如5G基础设施、工业互联网、云计算、物联网等的建设将成为接下来政策的重点方向。

数据·估值——整体A股估值略有上行

本周全部A股估值水平上行。截至4月10日收盘，全部A股PE（TTM）上行0.2X至14.3X，处于历史估值水平的39.6%分位数。创业板本周上行，PE（TTM）上行0.9X至43.1X，处于历史估值水平的34.1%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.2X至11.1X，处于历史估值水平的36.0%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）上行0.6X至25.4X，处于2014年以来历史估值的27.3%分位数。

在行业估值方面，本周电子、纺织服装、采掘、通信板块估值水平下行，其中电子板块跌幅相对较大，下行0.94X；其余板块估值水平均上行，国防军工、休闲服务、医药生物、传媒板块估值上行幅度较大，上行幅度超过1.0X。其中，国防军工板块市盈率上行2.52X至58.1X，处于历史估值水平的55.0%分位；休闲服务板块估值上行1.66X至27.5X，处于历史水平的9.4%分位；医药生物板块估值上行1.52X至39.9X，处于73.3%历史分位；传媒板块估值上行1.08X至32.6X，处于31.5%历史分位。截至4月10日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、通信、医药生物、电子。

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