城投债务透视（14）：四川篇
摘要
■四川省债务问题的背景。四川是全国第三大城投融资大省，2021年末3.6万亿的城投有息负债余额仅次于江苏和浙江。在财政实力和债务压力的平衡关系中，四川所处的位置与湖北较为接近：财政自给率略低于全国中位、宽口径债务率略高于全国中位。四川全省来看偿债压力不突出，但区域分化较为显著，部分川北地市处于财力稍弱但债务率相对偏高的区域，舆情相对更多。
■四川省地方债务的五个特征。（1）广义债务规模仅次于江浙鲁，宽口径债务率居全国中上。2021年末四川省地方政府债务余额为1.5万亿，居全国第5位；发债城投有息负债余额为3.6万亿，居全国第3位；广义债务规模5.1万亿，居全国第4位，仅次于江苏、浙江和山东。2021年末宽口径债务率（广义债务规模/综合财力估算值）为301.2%，排名全国第7位，与云南和浙江接近。（2）2021年广义债务余额增速明显回落。2016年以来，四川省广义债务（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）规模逐年递增，2020年增速达到阶段性高点，2021年以来随着城投融资监管加严，广义债务余额增速明显回落，其中城投债务余额增速回落尤为明显。（3）区域财政实力与债务压力分化明显，可划分为四类区域。第一类为成都，财政实力遥遥领先，也是全省的主力举债区域。第二类包括攀枝花、眉山、德阳、宜宾、乐山、泸州等，财力尚可&债务率中等。第三类区域雅安、广安、达州、南充、凉山、广元等，财力略弱但债务率较温和。第四类包括巴中、内江、资阳、自贡、遂宁、绵阳等，财力略弱&债务率略高。（4）部分区域城投短债占比偏高。四川多数市州城投有息债务期限结构较均衡，57%的市州城投短债占比（整体法计算）在25%以下，雅安、绵阳、泸州等相对偏高。（5）非标融资占比整体不高，少数区域偏高。四川多数市州城投非标融资占比在10%以下（整体法计算），遂宁和攀枝花相对略高。
■四川省地方债务的化解进展。（1）化解措施：近年来四川省积极化解政府性债务风险。从历年预算执行报告来看，2015年出台《四川省政府性债务管理办法》，2017年修订出台《四川省政府性债务风险应急处置预案》，2018年制定分年化解隐性债务方案，2019年提出分类分级妥善化解隐性债务存量，2020年积极争取纳入隐性债务化解建制县试点。资阳市安岳县、遂宁市安居区、巴中市通江县、巴中市巴州区被纳入建制县区隐性债务化解试点，2021年四川合计发行特殊再融资债339亿元，在全国各省（自治区）中排名第七位。（2）化解效果。四川省整体债务风险管控效果较好，2014年以来未出现过城投债净融资为负的年份，2022年平均发债成本明显下行，2022年4月以来区域信用利差压缩较为明显。
■风险提示：数据处理偏差，城投监管超预期等。
正文
1四川省债务问题的背景
四川是全国第三大城投融资大省，2021年末3.6万亿的城投有息负债余额仅次于江苏和浙江。在财政实力和债务压力的平衡关系中，四川所处的位置与湖北较为接近：财政自给率略低于全国中位、宽口径债务率略高于全国中位。四川全省来看偿债压力不突出，但区域分化较为显著，宽口径债务率略高的地区包括三类，（1）一是成都，作为四川省城投融资的主力区域，成都贡献了四川近50%的城投债务余额，其宽口径债务率也明显高于其他地级市，但成都经济和财政实力的领先优势也较明显，是全省城投债认可度最高的区域；（2）二是泸州、宜宾等川南地市，区域产业基础尚可，债务率略高但财政自给率也相对尚可；（3）三是巴中等川北地市，处于财力稍弱但债务率相对偏高的区域，舆情相对更多。
2四川省地方债务的五个特征
2.1. 特征一：广义债务规模仅次于江浙鲁，宽口径债务率居全国中上
四川省是全国广义债务规模排名第四的省份，仅次于江、浙、鲁，宽口径债务率排名全国第七。从债务规模来看，2021年末四川省地方政府债务余额为1.5万亿，居全国第5位；发债城投有息负债余额为3.6万亿，居全国第3位；广义债务规模5.1万亿，居全国第4位，仅次于江苏、浙江和山东。从债务率来看，2021年末四川宽口径债务率（广义债务规模/综合财力估算值）为301.2%，排名全国第七，与云南和浙江接近。
2.2. 特征二：2021年广义债务余额增速明显回落
2021年四川广义债务余额增速明显回落。2016年以来，四川省广义债务（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）规模逐年递增，2020年增速达到阶段性高点，2021年以来随着城投融资监管加严，广义债务增速明显回落，由2020年的24.1%降至20.7%。其中城投债务增速回落尤其明显，由2020年的25.8%降至21.2%，与显性债务增速趋近，2021年末发债城投有息负债占广义债务的比重为70.0%，与2020年末基本持平。
2.3. 特征三：区域财政实力与债务压力分化明显，可划分为四类区域
四川省幅员辽阔，面积达到48.6万平方公里，下辖18个地级市和3个少数民族自治州，各市州财政实力与债务压力分化明显，可分为特征相对明显的四类区域。
（1）成都：财政实力遥遥领先，也是全省的主力举债区域。四川经济有很强的省会集聚效应，成都是唯一GDP超万亿的城市，以全省25%的人口贡献了全省37%的GDP和36%的一般预算收入。2021年成都的财政自给率达到75.9%，在省内遥遥领先，比排名第二的攀枝花高23.5个百分点。市场对于成都的高认可度也带来了城投融资的便利，2021年末成都全市发债城投有息负债规模达到1.8万亿，占全省的近50%，成都的宽口径债务率也达到467.7%（全国地级市中位180%）。
（2）攀枝花、眉山、德阳、宜宾、乐山、泸州：财力尚可&债务率中等的区域。除成都外，四川共有6个地级市财政自给率高于全国地级市中位(41%)，其中攀枝花、眉山、德阳、宜宾、乐山5城宽口径债务率也较温和，接近于全国地级市中位，泸州相对略高（278.6%）。
（3）雅安、广安、达州、南充、凉山、广元、甘孜、阿坝：财力略弱&债务率也较温和的区域。6个市州财政自给率在20%-40%之间，宽口径债务率低于或接近全国中位；阿坝和甘孜财力省内最弱，但债务率也居于省内最低水平。
（4）巴中、内江、资阳、自贡、遂宁、绵阳：财力略弱&债务率略高的区域。6市财政自给率10%-35%之间，其中巴中相对偏弱；6市债务率均高于全国地级市中位。
2.4. 特征四：部分区域城投短债占比偏高
四川多数市州城投有息债务期限结构较均衡，57%的市州城投短债占比（整体法计算）在25%以下，雅安、绵阳、泸州等相对偏高。2021年末雅安、绵阳、泸州城投短债占比分别为38.4%、34.7%、34.6%，为占比最高的三个地级市，自贡、广安、巴中次之，短债占比分别为29.9%、28.3%、27.6%。成都市短期有息负债规模虽最大，但短债占比处于省内较低水平（20.4%）。
2.5. 特征五：非标融资占比整体不高，少数区域偏高
四川多数市州城投非标融资占比在10%以下（整体法计算），遂宁和攀枝花相对略高。2021年末遂宁和攀枝花城投有息负债非标占比分别为19.3%、19.2%，为占比最高的两个地级市，内江、乐山次之，分别为14.7%、14.5%。成都市虽然非标融资规模最大，但非标占比处于相对温和水平（11.1%）。
从债券渠道看，四川部分市州城投对债券融资依赖度较高，包括广安、内江、遂宁、达州等，自贡、达州、泸州等区域私募债占比较高。
3四川省债务问题的化解进展
3.1. 化解措施
2015年以来四川省积极化解政府性债务风险。从历年预算执行报告来看，（1）2015年四川省出台《四川省政府性债务管理办法》，并督促债务高风险地区制定中长期债务风险化解规划；（2）2017年修订出台《四川省政府性债务风险应急处置预案》；（3）2018年全面清理核实隐性债务存量，制定分年化解方案，实施动态监测，隐性债务增量得到有效遏制；（4）2019年提出分类分级妥善化解隐性债务存量，确保全省隐性债务规模只减不增；（5）2020年积极争取纳入隐性债务化解建制县试点；（6）2021年抓实隐性债务风险化解，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解存量，圆满完成年度化解计划。
2020年以来，资阳市安岳县、遂宁市安居区、巴中市通江县、巴中市巴州区被纳入建制县区隐性债务化解试点。2021年，四川合计发行特殊再融资债339亿元，在全国各省（自治区）中排名第七位。
3.2. 化解效果
四川省整体债务风险管控效果较好，2014年以来未出现过城投债净融资为负的年份，2022年以来平均发债成本明显下行。2018-2020年四川城投债净融资额逐年增长，2021年小幅回落，2022年上半年净融资为931.8亿元。2022年以来，债券平均发行成本明显下行，平均发行期限基本平稳。从信用利差走势来看，2022年4月以来，四川城投债信用利差下行趋势较为明显。
相关报告