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行业利差监测与分析：1）本周债市信用利差收窄。具体来看，等级利差收窄或持平，期限利差走扩。2）产业债与城投债利差分化。本周高等级城投债利差收窄或持平；产业债与城投债利差分化，AA等级城投表现显著好于产业债。3）行业横向比较：高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为78BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为76BP。其次是休闲服务，其利差为62BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为31BP。
一周市场回顾：一级净供给减少，一级市场收益率下行为主。本周主要品种信用债一级市场净供给-356.81亿元，较前一个交易周（8月30日-9月3日）的471.32亿元有所减少。二级交投减少，收益率上行为主。
一周评级调整及违约情况回顾：本周无信用债主体评级上调和下调。新增违约债券6只，分别为18华夏04、18渤金02、H4雏鹰债、H6雏鹰01、16天房04、18东旭01。本周无新增违约主体。
信用债：当前煤炭债怎么看？煤炭价格持续攀升，行业现金流及盈利水平有望持续改善，支撑煤企偿债能力提升。面对当前煤炭供给不足局面，政策端频出举措，但是短期内对扭转这一格局稍显乏力，在碳中和、碳达峰的背景下，前期固定资产投资带来的新建产能不足将长期制约供给释放，煤价有望保持高位，受此影响行业内发债煤企有望持续保持较高的盈利及现金流水平，对煤企自身偿债能力提升显著。煤炭债收益率走势呈现典型区域性分化。对于煤企而言，永煤违约对于其资本市场债券估值及再融资无疑是最大扰动，受到永煤事件影响，20年11月以来主流煤企估值持续走高，但是自21年4月以来，山西省属煤企估值下行趋势明显，反观部分晋外省属煤企估值收益率居高不下。煤炭债利好因素逐步释放，择券上可控久期、关注相关省属煤企。我们认为，当前在煤企择券上可控制久期下沉，收益率可按照绝对值排序，短久期债按照性价比可重点关注阳煤、潞安、晋煤相关存续债券，对于河南、河北、山东省内，虽然部分主体信用瑕疵明显，但是综合考虑各方因素，短期内再破刚兑风险不大，叠加短期内现金流、盈利改善明显，可重点关注相关省属煤企短期内机会。
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本周债市信用利差收窄。具体来看，截至9月10日，3年期AAA等级中票信用利差为30BP，较上周末下行3BP，5年期AAA等级中票信用利差为42BP，较上周末下行1BP；3年期AA+等级中票信用利差为45BP，较上周末下行5BP，5年期AA+等级中票信用利差为64BP，较上周末下行1BP；3年期AA等级中票信用利差为94BP，较上周末下行4BP，5年期AA等级中票信用利差为127BP，较上周末下行1BP。
信用债等级利差收窄或持平。具体来看，截至9月10日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为26BP，较上周末下行2BP；3年期AA级与AAA级中票利差为64BP，较上周末下行1BP；5年期AA级与AAA级中票利差为85BP，与上周末基本持平。信用债期限利差走扩。具体来看，截至9月10日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为38BP，较上周末上行2BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为59BP，较上周末上行3BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为74BP，较上周末上行2BP。
城投债利差收窄或持平。具体来看，截至9月10日，城投债AAA级利差为81BP，较上周末下行1BP；城投债AA+级利差为110BP，与上周末基本持平；城投债AA级利差为197BP，较上周末下行4BP。产业债与城投债利差分化，AA等级城投表现显著好于产业债。具体来看，截至9月10日，本周AAA级产业债-城投债利差目前在-27BP，较上周末下行3BP；AA+级产业债-城投债利差目前在3BP左右，较上周末下行4BP；AA级产业债-城投债利差目前在124BP左右，较上周末上行7BP。
1.4钢铁、采掘：行业利差收窄，超额利差收窄或持平钢铁、采掘行业利差收窄，超额利差收窄或持平。具体来看，截至9月10日，AAA级钢铁债信用利差平均为78BP，较上周末下行12BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为51BP，较上周末下行3BP；AAA级钢铁债超额利差为47BP，较上周末下行9BP；AAA级采掘债超额利差为20BP，与上周末基本持平。
地产行业信用利差收窄。具体来看，截至9月10日，AAA级房地产行业信用利差58BP，较上周末下行4BP。AA级房地产行业信用利差89BP，较上周末下行5BP。地产行业超额利差持平。具体来看，截至9月10日，AAA级地产行业超额信用利差为28BP，与上周末基本持平。AA级地产行业超额信用利差为-5BP，与上周末基本持平。
高等级债中，钢铁、有色金属是利差最高的两个行业。AAA级钢铁行业中票平均利差为78BP，AAA级有色金属行业中票平均利差为76BP。其次是休闲服务、房地产、商业贸易，其利差分别为62BP、58BP和55BP。公用事业是平均利差最低的行业，目前为31BP。
中等级债券中，化工利差最高，其次为医药生物、综合行业，其中AA+等级化工行业利差为223BP，医药生物行业利差则是落在203BP。而AA+等级综合行业利差则为141BP。最后，公用事业、商业贸易、传媒行业利差水平相对最低，分别为61BP、68BP、78BP，和化工行业信用利差均在140BP以上。
根据Wind统计，本周短融发行625.4亿元，到期1010.9亿元，中票发行350.2亿元，到期425.3亿元；企业债发行98.2亿元，到期80.8亿元；公司债发行627.6亿元，到期541.3亿元。本周主要信用债品种共发行1701.4亿元，到期2058.2亿元，净供给-356.81亿元，较前一个交易周（8月30日-9月3日）的471.32亿元有所减少。从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融63只，中期票据29只，公司债发行78只，企业债发行12只，发行数量较前一周有所减少。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为62.64%。从行业来看，建筑业发行人占比最大为28.02%，其次为综合类发行人，占比为23.08%。在发行的182只主要品种信用债中，有15只城投债，占比约8.24%，发行数量比上周有所减少。
相比9月1日协会估值，本周（9月8日）信用债估值收益率下行为主。具体来看，1年期品种中，重点AAA、AAA等级收益率均上行1BP，AA+等级收益率与上期基本持平，AA等级收益率上行5BP，AA-等级收益率上行2BP。3年期品种中，重点AAA、AAA等级收益率均下行2BP，AA+、AA等级收益率与上期基本持平，AA-等级收益率下行1BP；5年期品种中，重点AAA、AAA、AA+等级收益率均下行1BP，AA、AA-等级收益率均上行2BP。7年期品种中，重点AAA、AAA、AA+等级收益率均下行1BP，AA、AA-等级收益率均与上期基本持平。10年期品种中，重点AAA等级收益率下行2BP，AAA等级收益率下行1BP，AA+等级收益率下行2BP，AA、AA-等级收益率均下行1BP；15年期品种中，重点AAA、AAA等级收益率均下行1BP，AA+等级收益率下行3BP，AA等级收益率与上期基本持平，AA-等级收益率下行2BP；20年期品种中，重点AAA等级收益率下行1BP，AAA、AA+等级收益率均下行2BP，AA等级收益率下行1BP，AA-等级收益率下行2BP；30年期品种中，重点AAA等级收益率下行1BP，AAA等级收益率下行2BP，AA+等级收益率下行3BP，AA、AA-等级收益率均下行2BP。
本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交4474.93亿元，较前一周4614.23亿元的成交减少了139.31亿元。本周国债收益率上行为主。具体来看，1年期国债收益率上行5BP，3年期国债收益率上行7BP，5年期国债收益率上行4BP，7年期国债收益率上行3BP。中票短融收益率上行为主。具体来看，1年期品种中，超AAA等级收益率上行3BP，AAA、AAA-、AA+等级收益率均上行1BP，AA、AA-等级收益率均下行1BP；3年期品种中，超AAA等级收益率上行1BP，AAA等级收益率与上期基本持平，AAA-等级收益率下行1BP，AA+等级收益率下行2BP，AA、AA-等级收益率均下行1BP；5年期品种中，超AAA、AAA、AAA-、AA+、AA、AA-等级收益率均上行2BP；7年期品种中，超AAA、AAA、AAA-、AA+等级收益率均上行3BP。
本周银行间企业债收益率上行为主。5年期AAA（城投债）收益率上行1BP，5年期AAA（2）（城投债）收益率上行2BP，7年期AAA（城投债）收益率上行2BP，7年期AAA（2）（城投债）收益率上行6BP。5年期AA（城投债）收益率与上期基本持平，5年期AA（2）（城投债）收益率上行2BP，7年期AA（城投债）收益率上行3BP，7年期AA（2）（城投债）收益率上行8BP。
本周交易所债券市场中的公司债与企业债指数均上涨，相比前一周上证企业债指数上行0.01%，上证公司债指数上行0.03%。
本周无信用债主体评级上调和下调，与上周相比，主体评级上调数量和下调数量均有所减少。本周新增违约债券6只，分别为18华夏04、18渤金02、H4雏鹰债、H6雏鹰01、16天房04、18东旭01。具体来看：18华夏04，违约本金13亿元，发行主体为华夏幸福基业股份有限公司，为民营企业，违约原因为在宏观经济环境、行业环境、信用环境叠加多轮疫情影响下，公司流动性出现阶段性紧张。18渤金02，违约本金11.08亿元，发行主体为渤海租赁股份有限公司，为其他企业，违约原因为受“新冠疫情”影响，发行人经营困难，根据其现金流情况及债务偿付安排，预计无法保障本金兑付，已开展展期工作安排。H4雏鹰债和H6雏鹰01，均未按时兑付本息，发行主体为雏鹰农牧集团股份有限公司，为民营企业，违约原因为公司目前资金周转困难。16天房04，违约本金20亿元，发行主体为天津房地产集团有限公司，为地方国有企业，违约原因为公司目前资金紧张。18东旭01，违约本金26亿元，发行主体为东旭集团有限公司，为民营企业，违约原因为公司流动性紧张。
煤炭价格持续攀升，行业现金流及盈利水平有望持续改善，支撑煤企偿债能力提升。面对当前煤炭供给不足局面，政策端频出举措，但是短期内对扭转这一格局稍显乏力，在碳中和、碳达峰的背景下，前期固定资产投资带来的新建产能不足将长期制约供给释放，煤价有望保持高位，受此影响行业内发债煤企有望持续保持较高的盈利及创现水平，煤企自身偿债能力提升显著。
不同信用等级煤炭债利差下行趋势明显。随着近期发债煤企一级市场再融资逐步恢复，煤炭债利差被逐步压缩，其中以AAA/AA+信用等级尤为明显，其信用利差压缩至历史低位，截至2021年9月9日，利差中位数分别为79.87bp/141.46bp，相比永煤违约（2020/11/9）后利差中位数高点224.29bp/373.39bp，分别下降144.42bp/231.93bp，下行幅度较大。
煤炭债收益率走势呈现典型区域性分化。对于煤企而言，永煤违约对于其资本市场债券估值及再融资无疑是最大扰动，从下图七家煤企估值收益率走势来看，受到永煤事件影响，20年11月以来估值持续走高，但是自21年4月以来，山西省属煤企估值下行趋势明显，反观晋外省属煤企估值收益率则居高不下。
煤炭债利好因素逐步释放，择券上可控久期、关注相关省属煤企。我们认为，当前在煤企债券选择上可控制久期下沉，收益率可按照绝对值排序，短久期债按照性价比可重点关注阳煤、潞安、晋煤相关存续债券，对于河南、河北、山东省内，虽然部分主体信用瑕疵明显，但是综合考虑各方因素，短期内再破刚兑风险不大，叠加短期内现金流、盈利改善明显，可重点关注相关省属煤企短期投资机会。
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