🔥 热搜 🔥
上海习近平新疆鄂州父女瓜乌鲁木齐疫情H工口小学生赛高习明泽芊川一笑图包印尼排华
分类
社会娱乐国际人权科技经济其它
🔥 热搜 🔥
百度今日热点微信公众平台贴吧opggdnf私服百度贴吧知乎dnf公益服百度傻逼
分类
社会娱乐国际人权科技经济其它
查看原文
其他

境外减持再创新高，广义基金配置减弱——3月债券托管数据点评（海通固收 姜珮珊、孙丽萍）

姜珮珊、孙丽萍 珮珊债券研究 2022-06-17
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

摘要：
22年3月中债登和上清所债券托管总量共计120.3万亿元，环比增加1.45万亿元，增量环比少增474亿元。
分券种来看，3月增量主要是地方债、政金债贡献，利率债和信用债的托管量均继续增加。二级市场中，3月7-10年国债主要是城商行在净买入，政金债主要是农商行在净买入但买入规模大幅下降。
分机构来看，境外机构继续减持、银行增持力度增强。3月中上旬股债双杀导致赎回负反馈，广义基金增持力度减弱，减持国债，增持存单和政金债。商业银行增持力度继续增强，国债转为增持，地方债和政金债增持力度均加大，信用债增持规模上升。保险转为增持，券商大幅增持国债和政金债。境外机构减持规模扩大至1125亿元、减持力度续创历史新高，其中主要减持国债，外资行同业存单增持规模扩大。
杠杆方面，债市杠杆率环比转升，同比续降。季节性环比上升1.2个百分点，同比下降0.6个百分点。质押式回购成交量月均值下降，隔夜回购成交量均值占比84%。此外，非银回购余额上升。
宽货币必要性和可能性提升，债市胜率或提升。其一、货币进一步宽松的必要性和可能性在提升。本轮疫情导致稳增长稳就业压力加大，同时通胀压力较为温和，汇率贬值风险可控，货币政策量价宽松的概率提升，LPR利率互换和浮息固息国开债利差均显示宽松预期回升。其二，债市供需格局或改善。预计4月地方债发行规模环比或回落，需求端股债赎回负反馈边际改善，4月以来外资由减持变为净买入。其三、外部影响或有限，关键仍在国内。总体来看，预计曲线有望变陡，套息性价比也有望改善，关注信用套息策略+利率债活跃券+二级资本债交易性机会，维持十年国债利率中枢2.7%~2.9%的判断。
-------------------------------
以下是正文：
第一，利率债增幅大幅上升，同业存单增幅回落。
22年3月（下同）中债登和上清所债券托管总量共计120.3万亿元，环比增加1.45万亿元，增量环比少增474亿元。利率债托管量继续增加且增幅扩大，信用债托管量增加但增幅继续减小，同业存单的托管量增幅减小。
具体来看，利率债方面，3月托管量增加10415亿元，增幅环比多增6850亿元。其中记账式国债由减少2099亿元转为增加1013亿元，增量环比多增3111亿元；政金债增加3319亿元，增量环比多增2475亿元；地方债增加6083亿元，增量环比多增1263亿元。
二级市场中，3月7-10年国债主要是城商行在增持；保险、基金、理财转为增持，农商行增持规模大幅下降，境外机构继续净卖出且规模扩大；3月7-10年政金债主要是农商行在净买入，但净买入规模由1466亿元大幅减少至530亿元，保险、境外机构继续净卖出，基金转为净买入，理财转为净卖出。
信用债方面，3月托管量继续增加。其中，短融超短融增幅继续回落至985亿元，企业债月增量小幅减少105亿元，中票大幅增加656亿元，增量环比少增400亿元。此外，3月存单托管量由大幅增加6658亿元转为增加1489亿元，增量环比少增5168亿元。
第二，广义基金增持力度减弱，主要增持存单。
3月中上旬股债双杀导致赎回负反馈，3月广义基金持仓量增量回落至790亿元，增量环比少增5428亿元。具体来看，同业存单由大幅增持4647亿元回落至增持1706亿元，短融超短融增持规模大幅下降，国债、企业债继续减持，地方债增持规模小幅扩大，政金债转为增持，中票转为减持。

第三，商业银行增持力度继续增强，主要增持地方债和政金债。
3月商业银行增持力度继续增强，增量环比多增2922亿元。分券种来看，国债转为增持，地方债和政金债增持力度均加大；信用债增持规模由526亿元上升至1003亿元，存单增持规模由2771亿元回落至826亿元。
第四，保险转为增持，券商大幅增持国债和政金债。
保险转为增持，3月保险持仓规模由减少159亿元转为增加177亿元，主因地方债增持规模扩大且记账式国债转为增持，政金债、同业存单维持减持。券商持仓规模由减少233亿元大幅上升至增加2731亿元，增量环比多增2964亿元，主因国债由减持775亿元转为增持1022亿元、政金债由减持46亿元转为增持655亿元。
第五，交易所债券托管量合计18.39万亿元。
深交所和上交所的债券托管数据显示，3月交易所债券托管量合计18.39万亿元。基金、保险、券商资管、券商自营分别为2.26万亿元、2.08万亿元、1.98万亿元、1.13万亿元。
可转债方面，3月交易所可转债总持仓规模为7392亿元，其中基金和年金分别为2235亿元、1317亿元。
第六，境外机构继续减持，外资行增持存单。
3月境外机构减持规模由803亿元进一步扩大至1125亿元，减持力度续创历史新高，其中主要减持国债，规模为518亿元，其余类型债券除短融超短融外，也均为减持。外资行同业存单增持规模扩大。
第七，债市杠杆率环比转升，同比续降，非银回购余额上升。
 3月银行间债市杠杆率为108.3%（中债登口径的待回购余额数据自21年3月起停止披露，因此我们调整为依据质押式回购余额来测算回购余额，再进一步测算银行间债市杠杆率，历史数据已经追溯），季节性环比上升1.2个百分点，同比下降0.6个百分点。
高频数据来看债市杠杆下降，质押式回购成交月平均水平下降。从市场总的质押式回购成交量高点情况来看，22年3月月内高点为5.1万亿元，较2月高点略降。2月质押式回购成交量月均值下降至4.64万亿元，隔夜回购成交量均值占比由2月88%的高位回落至84%。
非银回购余额上升。券商、保险、基金及产品、理财和其他产品类等是质押式回购市场主要净融入机构，其22年3月末质押式正回购余额6.26万亿元，回购净融入余额（正回购减逆回购）4.69万亿元，高于2月。
第八，债市展望：宽货币必要性和可能性提升，债市胜率或提升。
债市胜率或提升。其一、货币进一步宽松的必要性和可能性在提升。本轮疫情导致稳增长稳就业压力加大，同时通胀压力较为温和，汇率贬值风险可控，货币政策量价宽松的概率提升，LPR利率互换和浮息固息国开债利差均显示宽松预期回升。其二，债市供需格局或改善。预计4月地方债发行规模环比或回落，需求端股债赎回负反馈边际改善，4月以来外资由减持变为净买入。其三、外部影响或有限，关键仍在国内。
总体来看，预计曲线有望变陡，套息性价比也有望改善，关注信用套息策略+利率债活跃券+二级资本债交易性机会，维持十年国债利率中枢2.7%~2.9%的判断。
------------------------------ 
相关报告（点击链接可查看原文）：
利率债策略
对于美债曲线和中美利率倒挂的看法
短期胜率或提升
短期不悲观，中期难乐观
信息量颇多的一周，短期或震荡行情
存单剩余额度知多少?
宽信用仍在加码，短久期票息策略占优——政府工作报告解读
利空因素多增，长债利率或缓上
当前债市交易价值可能大于配置价值
宽信用在加码，淡化“以我为主”
利率新低后，债市如何配置？
量价宽松加码，利率继创新低
如何跟踪1Y期LPR降息预期?
美债利率飙升对中债的影响
宽松预期仍高
宽信用与宽货币的“赛跑”
债市低波动还会继续吗？
政策合力，债市牛陡——解读中央经济工作会议 
全面降准落地，已是常规操作——12月6日央行全面降准点评
新中枢，低波动——2022年利率债年度投资策略
机构行为
债市情绪企稳，外资降低久期——债市情绪高频指标跟踪
净值化转型收官，理财再启航
信用债仓位下降，现金类规模续增——21年银行理财年度报告点评
境外机构大幅减持，年金转债份额续降——2月债券托管数据点评
房贷集中度略降，配债空间有望提升——债市角度看上市银行中报
整改初见成效，后续压力仍存 ——以两款案例分析现金管理类理财整改进度
境外机构债券持仓分析与增持空间展望 ——机构行为系列之一（2021年版）
基本面
宽信用再起，但四月债市胜率或仍高——3月社融数据点评
制造业投资“后劲”如何？
消费恢复“元气”仍需时日
下半年社融增速的测算与节奏判断
后疫情时代，我国出口韧性能否持续？
从人口流动和人口结构看利率走势
3月库存周期行至何处？
美债
美债利率下行能否持续？
美国Taper将至？影响如何？
短期震荡行情，中长期或陡峭化——从供需角度看美国国债市场
美元的在岸与离岸流动——美元流动性系列之二
美国货币市场、金融监管与流动性分层——美元流动性系列之一
流动性与债市供给
三个视角看存单利率下行的持续性
预留额度至年末，Q3供给压力较大——地方债供给点评
存款利率改革——利率市场化再下一城
解析5月央行资产负债表异常之处

法律声明


本公众订阅号（微信号：珮珊债券研究）为海通证券研究所债券行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。海通证券研究所债券行业对本订阅号（微信号：珮珊债券研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所债券行业名义注册的、或含有“海通证券研究所债券团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所债券行业官方订阅号

您可能也对以下帖子感兴趣

文章有问题？点此查看未经处理的缓存